万华化学(600309.CN)

万华化学(600309):聚氨酯皇冠上的明珠 产品集群雏形已现

时间:21-11-18 00:00    来源:国海证券

ADI性能优异,预计2021-2025年全球年均需求增速可达10%以上,2025年市场规模有望超400亿元常用的异氰酸酯以芳香族异氰酸酯为主,但由于芳香族异氰酸酯含有苯环等不饱和基团,存在易氧化黄变和耐候性不佳等问题。

相比之下,脂肪族异氰酸酯产品主要含饱和基团,具有出色的耐候性和耐黄变性能,应用的范围更广,可用于制备涂料、胶粘剂、弹性体等,在航天军工(舰船涂料、新型火箭推进剂固化剂、透明装甲等)、高端装备制造业(飞机、高速列车、高档汽车、海工装备等功能涂装材料)、新能源(新能源车涂料、风机叶片涂料、光伏支架涂料)和节能环保产业等领域有着重要的应用。ADI性能优异,随着万华的成本下降和下游行业的快速发展,我们预计2021-2025年全球ADI市场需求量年平均增速有望达到10%,则2025年全球ADI市场的需求量将达到61万吨,市场规模将超400亿元。

竞争格局清晰

ADI生产的技术壁垒很高,全球具备生产能力的企业仅有科思创/万华/康睿/赢创/旭化成等少数几家。2012年至今ADI行业只有科思创、万华、康睿进行了产能扩张,其中万华是唯一的新进入者。目前全球ADI总产能约为53.8万吨,其中科思创产能最大超20万吨/年,万华产能紧随其后为13万吨/年,未来随着万华宁波5万吨/年HDI装置的投产,万华将缩小与科思创的差距。总体上,ADI市场竞争格局清晰,科思创和万华产能优势显著。

万华脱颖而出,产品集群雏形已现

万华是世界唯一掌握全产业链MDA-H12MDA-H12MDI、世界第二家掌握全产业链IP-IPN-IPDA-IPDI、国内唯一掌握HDI及衍生物等核心技术的企业。万华目前可生产HDI、IPDI和H12MDI等产品,总产能达13万吨/年,占全球的24%,预计2023年还将有5万吨/年HDI投产,届时其ADI总产能达18万吨/年。万华在不断扩大ADI产品产能的同时,还在构建特种胺-ADI-PUD产业链,推进ADI产业一体化发展,未来万华有望成为全球ADI行业的领导者。万华有望在ADI领域复制MDI的发展路径,不断降低ADI的成本和价格,ADI的渗透率还有望超预期。我们预计万华在2024年实现ADI销量15.3万吨,营收预计在96亿元。

风险提示

经济下行风险

项目建设不及预期风险

市场大幅波动风险

原材料价格上涨风险

环保及安全生产风险

同行业竞争加剧风险

下游需求不足风险