万华化学(600309.CN)

万华化学(600309):全球供应紧张 挂牌价迎来大涨

时间:21-02-26 00:00    来源:中泰证券

事件:公司发布2021 年3 月中国地区MDI 价格公告,中国地区聚合MDI 分销市场挂牌价28000 元/吨(比2 月份价格上调7500 元/吨),直销市场挂牌价28000元/吨(比2 月份价格上调7500 元/吨);纯MDI 挂牌价28000 元/吨(比2 月份价格上调4000 元/吨)。

点评:

全球供应紧张叠加检修预期,MDI 挂牌价大幅上行。2 月上半月由于春节效应,MDI 市场价平稳,节后受美国寒潮天气影响,多个MDI 装置中端供应,驱动价格大幅上涨。从涨幅看,3 月聚合MDI 挂牌价环比上涨7500 元/吨,单次涨幅已创16 年以来新高,我们认为背后是供需面多个因素叠加的结果:1)低库存:2020 年10 月,美国飓风导致苯胺、硝基苯和氯等中间化学品短缺,多个MDI 工厂出现不可抗力。厂家未能在Q4 旺季备库,据亨斯迈20Q4 财报披露,公司年末库存处于低位。2)强需求:下半年以来北美地产需求高增,据科思创20Q4 财报,四季度木质家具领域核心业务销量增长达两位数,建筑领域需求也同比正增长。我国聚合MDI 出口量12 月同比增加75%。3)美国MDI 存在长期缺口:美国本身为聚合MDI 净进口国,2019 年供应缺口约23 万吨。据百川资讯,本次寒潮导致科思创Baytown(33 万吨)、巴斯夫Geismar(40 万吨)、陶氏Freeport(34 万吨)相继宣布不可抗力,亨斯迈Geismar(50 万吨)低负荷运行,以上产能占全球总产能的18%左右,占美国产能100%,使得原本就供应紧张的市场雪上加霜。4)检修推迟加剧供应收紧预期:2020 年因疫情影响,亨斯迈将Geismar 的日常检修从20Q4 推迟到21Q1,此外,巴斯夫重庆、亨斯迈荷兰一季度也有检修计划,或加剧市场失衡。

价差有望维持,看好一季度公司量价齐升。截止2021/2/25,聚合MDI 价格26750 元/吨(较月初+38%),价差为21152 元/吨(较月初+6222 元/吨),纯MDI 价格27500 元/吨(较月初+19%),价差为21902 元/吨(较月初+3322 元/吨)。当下原油价格已回到疫情前水平,纯苯价格为6700 元/吨,预计成本上行空间有限;供需层面,上半年MDI 检修产能较多,而国内需求在年后逐步恢复,对价格形成支撑。公司烟台50 万吨扩产后,有望及时补充全球供应缺口,带来销量提升。

风险提示:MDI 价格大幅波动,项目投产进度不达预期。

盈利预测:预计2020-2022 年归母净利润分别为100.85 亿元、170.77 亿元、203.92 亿元,EPS 分别为3.21 元、5.44 元、6.49 元。维持买入评级。