万华化学(600309.CN)

万华化学(600309):烟台MDI技改扩产50万吨 进一步夯实全球龙头地位

时间:21-02-25 00:00    来源:招商证券

MDI 货源紧张景气上行,未来MDI 行业产能扩张主要来自万华化学(600309)。聚合MDI 在20 年四季度经历短暂的淡季后,近两个月又迎来连续上涨,根据卓创数据,聚合MDI 最新价格27,050 元/吨,最近两个月涨幅59%,比去年同期上涨117%,创出近三年新高;纯MDI 价格最新价格27,350 元/吨,虽然没有创出20 的四季度以来的新高,但21 年年初以来也上涨了25.75%。当前MDI全球货源紧张,需求端,全球经济回暖,MDI 凭借优异性能在下游应用不断提升,未来几年MDI 需求方面依然能保持高个位数增长,预计每年全球MDI需求增量在35 万吨以上;供给端,未来全球MDI 扩产基本来自于万华化学,万华之前MDI 产能210 万吨,全球第一,除了本次烟台基地通过技改增加了50 万吨产能外,福建基地将建设40 万吨,宁波有望通过技改增加30 万吨,未来产能将达到330 万吨,规模优势会不断扩大。短期来看,巴斯夫在美国的装置宣布不可抗力,科思创、陶氏装置降负荷,日本东曹开工不稳,聚合MDI 全球货源紧张,预计3 月份价格还会继续上涨。

石化行业不断做大做强,并发展聚烯烃下游高性能材料。2015 年以前,万华主要收入来自于聚氨酯产品,2015 年8 月,PO/AE 一体化项目的投产成功,使公司进入石化行业的C3/C4 领域,是公司从“万华聚氨酯”向“万华化学”

发展的重要一步。随后公司加大多元化进程,于2018 年12 月在烟台工业园开工建设乙烯项目及配套设施,一期包括100 万吨乙烯联合装置、40 万吨PVC装置、15 万吨EO 装置、45 万吨LLDPE 装置、30/65 万吨PO/SM 装置、5万吨丁二烯装置,2020 年11 月9 日,公司乙烯项目投产成功,标志着公司正式进入石化行业的C2 领域。19 年12 月,公司聚氨酯产业链一体化-乙烯二期项目获公示,二期项目以石脑油、混合丁烷为原料,经120 万吨乙烯裂解装置生产烯烃、芳烃及下游产品,主要包括乙烯裂解、裂解汽油加氢、芳烃抽提、丁二烯、高密度聚乙烯、低密度聚乙烯、聚烯烃塑性体/弹性体、聚丙烯等。此外,根据烟台市生态环境局的消息,20 年7 月23 日,公司烟台工业园的双酚A 一体化项目正式开工,包括53 万吨异丙苯、65 万吨苯酚丙酮和48 万吨双酚A。未来,公司不仅要持续做大做强石化产品,还将利用现有工业园乙烯产业链优势,大力开拓聚烯烃高性能材料平台和材料业务的高端下游应用。

新材料和精细化工领域不断开拓,将成为国际一流的化工新材料公司。公司当前已在全球建成烟台、宁波、匈牙利三大一体化化工工业园,珠海基地也在不断扩能,另外,同时开工建设万华福建工业园和四川眉山工业园。新材料和精细化工领域,除了原有的TPU、SAP、PMMA、水性涂料等产品外,将在四川眉目工业园建设锂电池三元正极材料和可降解塑料,此外,公司还储备了POE、半导体材料、柠檬醛、香精香料、VA、VE 等多个高端产品。公司正在不断的走多元化、全球化,未来将是中国最大的化工新材料公司,也将成为国际一流的化工新材料公司。

维持“强烈推荐-A”投资评级。由于公司大部分主营产品(MDI、TDI 及石化产品等)价格都大幅上涨,以及公司MDI 产能增加,上调公司盈利预测。预计公司20-22 年实现收入738 亿、1155 亿和1250 亿元,实现归母净利润96.77 亿、191.86 亿和224.03 亿,EPS 分别为3.08 元、6.11 元和7.14 元,PE 分别为41.8倍、21.1 倍和18.1 倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。

风险提示:产品价格大幅波动的风险,产能建设不达预期的风险。