万华化学(600309.CN)

万华化学(600309):烟台工业园MDI装置扩能技改完成 海外不可抗力推升价格上行

时间:21-02-25 00:00    来源:中国国际金融

公司近况

公司公告近日已完成烟台工业园MDI 装置的技改扩能,产能由60万吨/年扩至110 万吨/年,从2019 年6 月获得备案至2021 年2月累计投资2.84 亿元。

评论

MDI 低成本技改扩能完成,进一步巩固全球龙头地位。目前全球拥有MDI 技术的生产厂家包括万华、巴斯夫、科思创、亨斯曼、陶氏、东曹和三井等七家企业,万华烟台扩能完成后全球产能950万吨,市占率进一步扩大至27.4%。同时,公司通过收购瑞典国际化工Chematur 和华陆公司30%股权,进一步巩固了国内外MDI龙头地位,保护知识产权夯实技术壁垒。此次技改扩能累计投资2.84 亿元,不考虑配套设施及公用工程,粗略估算得到新产能单位投资568 万元/万吨,以极低的成本完成产能扩张超过20%,进一步降低能耗及生产成本,MDI 稳居全球成本曲线最左端。

2021-22 年MDI 景气上行,短期受益于美国极寒天气导致不可抗力推升产品价格。目前聚合MDI 最新市场价27,750 元/吨,同比+77%,纯MDI 最新市场价27,500 元/吨,同比+119%。2020 年12月,中国聚合MDI 单月出口量为6.9 万吨,环比增长25.5%,同比增长74%。中长期来看,2021-2023 年,除万华外全球新增产能较少。需求方面,在全球经济复苏的背景下,房地产、汽车、冰箱冷柜等复苏强劲,MDI 全球供需结构有望持续改善。近期,美国Uri 暴风雪带来的极寒天气导致墨西哥湾尤其是得克萨斯州受到严重影响,发电受限、采油采气炼化装置等大规模停摆,同时也波及到MDI/TDI 产能,陶氏、巴斯夫、科思创纷纷发布不可抗力声明,受限产能占美国MDI/TDI 总产能60%/100%。尽管暴风雪天气很快过去,但装置重启、恢复到正常运行水平需要更长时间,加剧短期供需紧张,有望推升MDI 价格持续上行。

估值建议

我们维持2021/2022 年盈利预测164.2/192.3 亿元,维持跑赢行业评级。当前股价对应2021/2022 年24.6/21.0 倍P/E。公司进一步巩固全球龙头地位、扩大市场份额与盈利存在继续上调预期,上调目标价26%至150 元,对应16%上涨空间,对应2021/2022 年28.7/24.5 倍P/E。

风险

疫情反复,原油价格大幅波动,下游需求恢复不及预期。