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万华化学(600309)深度报告之二:美国房地产周期向上 或持续催化MDI需求增长

时间:21-02-09 00:00    来源:开源证券

美国房地产市场已再度步入上行周期,有望带动MDI 需求增长我们结合美国抵押贷款利率和“哈里森模型”推测,本轮美国房地产周期处于快速上行阶段,房屋销售量价齐升,我们认为这将直接和间接刺激建筑保温材料和冰箱冷柜市场需求,从而带动1.4%全球MDI 消费边际增长。2021 年海外装置或存不可抗力等因素,坚定看好万华化学(600309)作为全球巨头或将充分受益。我们上调公司盈利预测:预计公司2020-2022 年归母净利润分别为100.42、169.24(+24.72)、190.88(+9.54)亿元,对应EPS 分别为3.20、5.39(+0.79)、6.08(+0.30)元/股,当前股价对应PE 分别为41.2、24.5、21.7 倍,维持“买入”评级。

复盘美国上一轮房地产周期,房地产上行对MDI 消费量具有显著促进作用根据“哈里森模型”推测,1992-2005 年是美国房地产为期14 年的上行阶段,于2005 年达到顶峰;2006-2009 年为崩溃期。据IHS 和美国商务部数据,2000-2018年美国建筑用MDI 消费增速与美国新开工私人住宅增速走势基本一致,因此我们认为在美国新开工的房屋面积持续增长的同时,MDI 消费量将得以明显提振。

我们选取美国新房销售量和冰箱出货量进行对比,可观察到2010 年后冰箱出货量增速和新房销售量增速基本一致,2012 年新房销售量同比大增20.3%,相应的冰箱出货量于2013 年增长了7.9%,或存在一年滞后期。我们认为房地产高景气可拉动后地产链冰箱冷柜的消费,从而最终引发上游MDI 需求增长。

当前美国房地产周期上行,MDI 供给或存变量,为MDI 需求和价格提供支撑2011 年至今美国房地产已经历了为期10 年的向上周期,并有望继续维持12 个季度高景气。据我们测算,美国房地产在2021 年预计将带动10 万吨建筑用MDI需求增长,和2.8 万吨冰箱冷柜用MDI 需求增长,共带动12.8 万吨MDI 需求增长,占据全球MDI 产能的1.4%。据百川盈孚统计,2021 上半年共计234 万吨海外装置或存不可抗力和检修计划。在MDI 需求走强、供给端或存变量的背景下,MDI 价格将得到有力支撑,万华化学作为全球MDI 巨头或将充分受益。

风险提示:产能投放不及预期、下游需求放缓、产品价格大幅下滑等。