万华化学(600309.CN)

万华化学(600309):20Q4业绩创历史新高 继续看好龙头中长期成长

时间:21-01-11 00:00    来源:太平洋证券

事件:公司发布2 020年年度业绩预告,报告期内预计实现归母净利润为96 亿元到101 亿元,与上年同期相比,将减少5.3 亿元到基本持平,同比减少5%到基本持平。其中,第四季度归母净利润预计42.5-47.5亿元,同比增长91%到113%。

主要观点:

1. Q4 业绩创历史新高,小幅超预期

2020 年上半年,受全球疫情以及国际油价暴跌影响,公司主营产品价格下行叠加需求萎缩,H1 实现归母净利润28.35 亿元,同比-49.56%。自三季度开始,随着经济以及需求逐渐恢复,公司产品呈现量价齐升态势,带动业绩持续改善,前三季度实现归母净利润53.49亿元,同比降幅收窄至32.28%。四季度在国内地产、汽车、家电消费持续回暖,海外供应不稳定的双重影响下,MDI 价格延续上涨态势,华北地区纯MDI 均价26984 元/吨,环比+78.84%,同比+57.56%,聚合MDI 均价19653 元/吨,环比+39.13%,同比+55.94%。同时原材料苯胺及甲醛价格上涨温和,纯MDI 价差达到17937 元/吨,环比+87.64%,同比+92.77%;聚合MDI 价差达到11459 元/吨,环比+31.5%,同比+115.95%,预计毛利率提升。公司预计2020 年四季度归母净利润将达42.5-47.5 亿元,同比+91%-113%,创历史新高。

受需求逐渐进入淡季影响,MDI 价格经历强势上涨之后合理回落。

中长期来看,公司在聚氨酯领域经历多轮周期压力测试证明自己。维持前期观点,我们认为MDI 行业属于典型寡头垄断格局,各家利益相关性大,竞争相对有序,能获得较好盈利。特别是公司作为全球龙头,低成本扩张能力强,未来贡献大部分新增产能,地位将愈加稳固。

2. 乙烯一期已投产二期紧随,石化版块引领二次成长2020 年11 月9 日,公司一期100 万吨乙烯项目顺利投产,将为2021 年贡献重要业绩增量。2019 年7 月26 日,我们发布《万华化学(600309)专题:百万吨乙烯项目盈利几何?》,全面分析了公司一期100 万吨乙烯项目情况。以过去5 年历史价格回归,我们测算该项目净利润中枢在30 亿元左右。

2020 年12 月22 日,公司乙烯二期项目环环评获得审批通过。该项目以石脑油、混合丁烷为原料,经120 万吨/年乙烯裂解装置生产烯烃、芳烃及下游产品。该项目总投资约200 亿元(符合我们2020 年6月22 日报告《万华化学:自我造血,新一轮强资本开支期,伴随公司长期成长》中预测),项目产品合计332.99 万吨/年。其中外售产品高密度线性聚乙烯35 万吨/年、低密度线性聚乙烯25 万吨/年、聚烯烃弹性体(POE)20 万吨/年、聚丙烯50 万吨/年、丁二烯11.4 万吨/年、混合二甲苯2.31 万吨/年、苯乙烯1.82 万吨/年及其他化工品等共计228.40 万吨/年,另有乙烯30.99 万吨/年、丙烯18.71 万吨/年、丁二烯7.6 万吨/年、粗异丁烷43.82 万吨/年、氢气13.32 万吨/年、苯16.64 万吨/年、甲苯7.26 万吨/年等共计104.59 万吨/年供万华工业园其他装置,副产甲烷氢47.14 万吨作燃料气使用。副产裂解碳五、裂解碳九、芳烃抽余油、聚乙烯蜡等。公司产品多元化增强,有利于降低对聚氨酯板块的依赖程度,引领公司二次成长。

3. 自我造血+自驱型管理层,继续看好公司中长期成长2020 年6 月21 日,我们发布推荐报告《万华化学:自我造血,新一轮强资本开支期,伴随公司长期成长》,统计整理了公司历年资本开支及规划项目情况。维持前期观点:公司项目布局可圈可点,自我造血,迈入新一轮强资本开支期。公司现金流无忧,历史投资回报良好,建议投资者长期持有,伴随公司成长。

4. 盈利预测及评级

我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为98.05 亿元、145.51亿元、170.75 亿元,对应EPS 3.12 元、4.63 元、5.44 元, PE 32、21、18 倍。考虑公司自驱型管理层,自我造血,三大板块齐发展,进入新一轮强资本开支期,推动公司中长期成长,维持 “买入”评级。

风险提示:宏观经济下滑,产品价格大幅波动,在建项目投产进度不及预期。