万华化学(600309.CN)

万华化学(600309):全年业绩超预期 国内化工巨无霸雏形初现

时间:21-01-08 00:00    来源:华西证券

事件概述

2021 年1 月7 日,公司发布2020 年度业绩预告:预计2020年实现归母净利润为96 亿元到101 亿元,同比减少5%到基本持平。

分析判断:

四季度业绩大增,力挽全年业绩平稳

公司2020 年前三季度实现归母净利润53.49 亿元,同比下降32.28%。三季度末随着全球化工行业下游需求快速好转,部分地区需求快速增长,公司主要产品量价齐升,公司预计第四季度归母净利润达到42.61-47.52 亿元,同比增长91%到113%。

以此计算,公司预计2020 全年实现归母净利润为96 亿元到101亿元,同比减少5%到基本持平,公司四季度业绩超预期主要归因于MDI 产品价格的大涨。

“全球供给侧改革”助推2020 年MDI 价格年末翘尾2020 年前三季度受国内外疫情影响,MDI 需求出现不同程度的下滑,导致价格低迷,纯MDI 受需求下降及储存条件等因素限制,价格一路下行,直到7 月下旬出现反转,聚合MDI价格上半年相对平稳,同样在7 月底价格开始上涨。供给端,下半年国内例行检修叠加海外不可抗力导致的停车,致使市场供货紧张。需求端,冰箱冷柜的产量进入6-7 月后产量分别出现不同程度的上涨,冰箱6 月产量环比提升14.2%,冷柜7 月产量环比提升13.0%,并且在下半年产量保持稳定,2020 年1-11 月冰箱冷柜的产量合计已经超过2019 年全年且同比提升31.7%。供给减少叠加需求增长,致使MDI 下半年价格持续走高。

国内四大基地同步建设,逐步完善化工全产业链布局

公司同步建设位于烟台、宁波、眉山、福建的四大生产基地,烟台基地乙烯一期项目于2020 年11 月投产,随后启动乙烯二期项目的筹备工作,同时烟台及宁波MDI 装置的升级扩能工作也已启动,万华福建的第三MDI 生产基地也处于全面建设阶段,眉山基地的新材料项目也陆续规划和建设中。

投资建议

万华化学(600309)正坚定朝国际化工巨头的方向迈进,由于2020年四季度利润超预期,另外考虑未来全球MDI 供需格局变化有助于MDI 价格中枢提升,调整2020-2022 年盈利预测,预计公司2020-2022 年营业收入分别为690/898/1007 亿元(之前为590/828/907 亿元),同比增长1.4%/30.1%/12.1%,归母净利润分别为101/132/161 亿元(之前为90/128/141 亿元),同比增长-0.6%/31.1%/22.2%,对应EPS 分别为3.21/4.21/5.14元,目前股价对应PE 分别为33/25/21 倍。维持“增持”评级。

风险提示

乙烯二期及福建MDI 等新建项目进度不及预期的风险,全球经济疲软导致需求下滑的风险,原油价格大幅波动导致成本及营收不稳定的风险。