万华化学(600309.CN)

万华化学(600309):业绩超市场预期 高成长助力未来发展

时间:21-01-08 00:00    来源:东北证券

[万Ta华bl化e_学Su发mm布a业ry]绩 预告,经财务部门初步测算,预计2020年年度实现归属于上市公司股东的净利润为96 亿元到101 亿元,与上年同期相比,将减少5.3 亿元到基本持平,同比减少5%到基本持平。

四季度量价齐升,主营产品业绩弹性巨大。根据天天化工网统计,第四季度华东地区纯MDI 中间价26984 元/吨,环比增长78.84%,聚合MDI中间价19629 元/吨,环比增长39.32%。纯MDI 下游需求方面,四季度服装鞋帽、针、纺织品类零售额、服装及衣着附件出口金额累计同比降幅不断收窄;聚合MDI 下游需求方面,冰箱海外需求爆发供应不足,冰箱冰柜生产及出口大增;汽车及新能源汽车利好政策延续,汽车产销量不断创年内新高;国内房屋新开工/竣工面积累计同比降幅不断收窄,美国成屋/新建住房销售同比高增。聚氨酯系列产品中,聚醚在下半年由于原料环氧丙烷供应短缺导致价格大涨,石化平台自供环氧丙烷,一体化优势尽显,产品价格上涨利好价差扩大。万华现有聚醚产能约60 万吨,未来规划百万吨级别聚醚产能,和MDI 形成协同销售的同时,以组合料销售的方式更有利于增加附加值。四季度疫情及气候等原因导致海外巨头不可抗力及检修频发,供需错配淡季不淡,助推聚氨酯产品价格高位。

乙烯项目项目投产,聚氨酯产业链一体化程度不断提高。自产乙烯解决了MDI 副产盐酸的出路问题,环氧乙烷将会继续内部用于聚醚生产,聚氨酯产业链一体化程度不断提高的同时增厚公司盈利水平。

新项目不断落地,高成长助力未来发展。PC 二期已于2020 年中结项,我们预计四季度盈利水平大幅提高;眉山一期10 万吨改性PP/5 万吨改性PC 预计今年建成投产;烟台50 万吨MDI 扩产产能、聚醚扩产产能将根据市场情况适时投放。中期来看将有尼龙12、POE、柠檬醛、可降解塑料等产品投产,中长期看布局电子化学品,在大硅片、研磨液研磨垫等领域探索尝试,为未来10 年大方向做布局。

上调盈利预测, 维持买入评级。上调2020-2022 年盈利预测至99.13/140.88/170.51 亿元,建议给予2021 年25 倍PE,维持“买入”评级。

风险提示:MDI 价格大幅下跌;新建项目进度不及预期。