万华化学(600309.CN)

万华化学(600309):Q4主要产品量价齐升业绩超预期 新项目有序推进加速公司平台型发展

时间:21-01-07 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

投资要点:

公司发布2020 年业绩预告:预计2020 年实现归属于上市公司股东的净利润为96—101 亿元,同比减少5%到基本持平。其中Q4 实现归母净利润42.5-47.5 亿元(YoY +91%—+113%,QoQ +69%—+89%),Q4 及全年业绩略超市场预期。Q4 业绩同比、环比改善的主要原因是随着全球化工行业下游需求复苏,公司主要产品量价齐升。

Q4 MDI 国内外需求旺盛,盈利能力强势反弹。Q4 随着全球化工行业下游需求复苏,公司主要产品量价齐升。聚氨酯板块:纯MDI、聚合MDI Q4 市场均价分别为26984、19629 元/吨,同比分别增长58%、56%,环比分别增长79%、39%,盈利角度看,Q4 MDI 加权价差分别同比环比增长84%、57%,根据申万关键假设,Q4 公司MDI 销量45 万吨左右,是公司业绩超预期的主要因素,主要是因为国内冰箱开工淡季不淡,出口数据持续修复,MDI 销售传统淡季出货量超预期;石化板块:PO、丙烯酸、丙烯酸丁酯Q4 市场均价分别为17811、7611、10087 元/吨,同比分别增长78%、13%、13,环比分别增长35%、9%、13%,尤其是环氧丙烷,盈利角度看,PO 价差12015 元/吨,同比增长176%、环比增长59%,贡献石化板块主要业绩增量;精细化工及新材料板块:PMMA、烟台HDI 新装置以及PC 二期投产运行,眉山一期改性PP、改性PC 项目投产运行,烟台IPDI 产业链完成中间体配套重启成功,整个板块持续放量,体量不断做大。

国内冰箱需求持续向好,21 年有望恢复出口常态化,看好明年上半年旺季市场重回景气。从国内需求来看,占据聚合MDI 需求半壁江山的冰箱行业需求维持旺盛,11 月份国内冰箱产量827 万台,同比增长26.2%,销量813 万台,同比增长30.5%,冰箱、冷柜行业产销两旺传统淡季不淡,上半年是冰箱领域MDI 需求传统旺季,当前冰箱行业库存较低,开工旺盛,看好明年相关领域聚合MDI 需求持续向好。今年因为疫情出口增速呈现深V 走势,随着全球经济活动逐渐复苏,下半年出口需求已恢复至往年水平,看好明年MDI 出口恢复常态化稳定增长通道中。12 月份是传统MDI 需求淡季,MDI 价格11 月底开始有所回调,但是因为MDI 行业格局清晰,相关环节在产业链中溢价能力较强,所以MDI 本轮回调基本可控,短期看,万华宁波与重庆巴斯夫装置在春节前后相继检修,春节前预计维持震荡行情,明年上半年,聚合MDI 主力需求领域的冰箱产销量数据高企有望延续,鞋服领域旺季值得期待,看好明年上半年旺季,MDI 市场重回景气。

高研发投入+高资本开支支撑长期发展,寻求周期成长的确定性与预期差,长期看好万华全面发展成为全球化工行业领军者。公司未来成长目标清晰,各大基地5 年维度的规划陆续浮出水面,烟台、福建基地将持续打造一体化园区,眉山基地有望依托当地天然气资源拓展下游,每年20 亿级别研发投入做强劲技术支撑,未来5 年大规模资本开支加速技术储备产业化,膜项目、尼龙12、柠檬醛、可降解塑料、锂电正极材料、CMP 抛光材料项目有序推进,POE 项目中试工作正在进行,新材料业务布局完善,有序推进,持续贡献增量。长期看好万华全面发展成为平台型化工新材料公司,成长为全球化工行业领军者。

投资建议:维持“买入”评级,MDI 量价齐升超预期,上调2020 年盈利预测,暂维持2021-2022 年盈利预测,预计2020-2022 年归母净利润100.08(原95.13)、152.35、170.18 亿元,EPS 3.19(原3.03)、4.85、5.42 元,当前市值对应PE 为31X、20X、18X。

风险提示:新项目投产不及预期;下游需求不及预期。