万华化学(600309.CN)

万华化学(600309)事件点评:聚氨酯需求回暖 单季度增速同比转正

时间:20-10-26 00:00    来源:国海证券

事件:

万华化学(600309)发布公告报:2020 年前三季度公司实现营业收入492.3 亿元,同比+1.4%,实现归母净利润53.5 亿元,同比-32.3%,扣非后净利润49.7亿元,同比-31.5%;其中Q3 单季度实现营业收入183.3 亿元,同比+7.79%,实现归母净利润25.1 亿元,同比+10.4%,扣非后净利润24.8亿元,同比+12.3%,单季度营收和归母净利润增速转正。

投资要点:

聚氨酯营收和销量同比转正,四季度MDI 价格大幅提升。2020Q3单季度,公司实现聚氨酯板块营收84.0 亿元,同比+10.8%,销量761017 吨,同比+18.0%,同比转正。单季度聚氨酯板块均价11038元/吨,同比-6.1%,较2020Q2 单季度均价10994 元/吨有所回升。

进入第四季度后,由于需求端改善叠加部分厂商停产检修,MDI 价格大幅回升,聚合MDI 价格上涨至21500 元/吨,较9 月底上涨24.6%,与苯胺价差扩大至14700 元/吨,纯MDI 价格大涨至35000元/吨,较9 月底上涨66.7%,与苯胺价差扩大至28200 元/吨。预计公司2020Q4 业绩将进一步改善。

石化与新材料板块需求持续增长,价格降幅收窄。2020Q3 单季度公司石化板块销量1584067 吨,同比+33.2%,实现营收55.0 亿元,同比+7.2%,均价3472 元/吨,同比-19.5%,降幅较2020Q2 单季度的-38.1%明显收窄,分产品看,环氧丙烷同比上涨50%,均价13009 元/吨,其余产品价格仍同比下滑。新材料及精细化工板块2020Q3 单季度销量157419 吨,同比46.3%,较2020Q2 单季度的+38.1%持续扩大。实现营收22.2 亿元,同比+23.3%,均价14102元/吨,同比-15.7%,降幅较2020Q2 单季度的-24.2%收窄。

乙烯一期即将投产,多个项目稳步推进。预计公司乙烯一期项目年内将投产,该项目将进一步丰富万华的石化产品,为新材料与精细化工板块的发展提供充足的原料。除乙烯一期项目外,公司还有眉山基地项目、福建万华项目和大规模集成电路平坦化关键材料(CMP Pad+ slurry)项目等多个项目正在稳步推进。我们看好万华的研发实力,以及项目给公司带来的成长性。

盈利预测和投资评级:公司兼具周期属性与成长属性,其中聚氨酯景气度大幅回暖,盈利能力明显改善。精细化学品、工程塑料、电子材料和锂电材料具有成长属性,有望受益下游需求放量和国产替代加速。基于聚氨酯价格大幅回升,上调公司盈利预测,预计公司2020-2022 年的EPS 分别为2.64、4.45、5.15 元/股,对应的PE 分别为29.78、17.69、15.28 倍,维持“买入”评级。

风险提示:原材料价格波动风险;产品价格大幅下跌风险;项目进度不及预期;新产品开发进度不及预期;下游需求萎缩的风险。