万华化学(600309.CN)

万华化学(600309):MDI价格大幅上行 业绩持续向好

时间:20-10-25 00:00    来源:广发证券

核心观点:

2020 年Q3 业绩环比大幅改善。根据公司三季报,2020Q3 公司实现营收183.25 亿元,同比增长7.79%,环比Q2 增长17.74%,实现归母净利润25.14 亿元,同比增长10.35%,环比Q2 增长72.39%。

Q3 营收与毛利率环比提升,费用率有所下降。环比Q2 来看,Q3 归母净利润增长10.56 亿元,其中营收增长27.61 亿元,毛利率增加6.82 个百分点,毛利润增加18.02 亿元,销售费用率下降0.2 个百分点,销售费用增加0.79 亿元,管理费用率下降0.05 个百分点,管理费用增加0.39 亿元,研发费用率下降0.04 个百分点,研发费用增加0.76 亿元,所得税率增加8.3 个百分点,所得税增加3.51 亿元。

Q3 增长来自于量价齐升。分板块环比数据来看,Q3 公司聚氨酯板块,石化板块以及新材料板块销量分别增长18.7%,3.7%与20.0%;单价分别增长0.4%,7.2%与3.5%;营收分别增长19.2%,11.1%与24.2%。

MDI 价格大幅上行,业绩持续向好。根据天天化工网数据,2020Q3 聚合MDI 均价12283 元/吨,环比上涨20.4%,纯MDI 均价13113 元/吨,环比上涨8.8%,综合MDI 价差(含苯胺)9593 元/吨,环比上涨21.9%。

随着下游需求恢复,以及供给端国内外厂家密集检修、不可抗力等因素,我们预计MDI 价格有望继续维持涨势,公司四季度业绩有望持续向好。

持续资本开支推动业绩中枢抬升。2020Q3 公司在建工程增加14.69 亿元至341.39 亿元,固定资产增加36.11 亿元至404.25 亿元,公司投资活动现金流流出66.97 亿元。公司处于大规模资本开支时期,我们认为持续的资本开支将推动公司业绩中枢抬升。

根据我们的模型假设,我们预计20-22 年业绩分别为2.88/4.77/5.48 元/股。我们维持给予公司2021 年业绩20 倍PE 估值水平,对应合理价值为95.41 元/股,维持“买入”评级。

风险提示。疫情导致需求下滑;生产安全事故;项目进度低预期。