万华化学(600309.CN)

万华化学(600309):业绩符合预期 乙烯及眉山一期投产在即

时间:20-10-25 00:00    来源:东北证券

万华化学(600309)发布三季报,前三季度公司实现营收492.32 亿元,同比增长1.43%;归母净利润53.49 亿元,同比降低32.28%。其中第三季度净利润25.14 亿元,同比增长10.35%,环比大增72.43%,业绩符合预期。

三季度化工行情回暖。进入三季度,MDI 下游需求不断回暖。聚合MDI 方面,冰箱产量同比高增,海外需求爆发供应不足出口大增;汽车及新能源汽车市场产销大幅度恢复向好;国内房屋新开工/竣工面积累计同比降幅不断收窄,美国房产市场成经济亮点。纯MDI 方面,三季度以来服装鞋帽消费回暖,海外订单转移同时预期冷冬。供应端万华三季度烟台及BC 检修,叠加陶氏、科思创、巴斯夫等停车及不可抗力,供应端货源紧张。根据百川盈孚,华东聚合MDI/纯MDI 三季度均价环比增长21.15%/10.1%; TDI 方面受装置利好及出口助力,三季度均价环比上涨30%以上;聚醚价格跟随环氧丙烷强势运行。公司第三季度聚氨酯系列均价1.104 万元/吨,环比增长0.44%,增幅低于市场均价,我们分析高价成交量较低,且直销客户价格波动小于市场价;销量76.10 万吨环比增长18.68%,我们分析公司三季度异氰酸酯装置负荷有较大提升。海外销售比例提升账期延长,经营活动现金流环比有所下降。石化系列产量环比增长26.51%,主要由于二季度PDH装置检修;LPG 贸易量环比略降,总体销量保持稳定。PC 二期13 万吨产能年中结项,精细化学品新材料三季度销量环比增长19.97%。

新项目不断落地,高成长助力未来发展。乙烯项目积极推进预计年底建成投产,眉山一期10 万吨改性PP/5 万吨改性PC预计年底建成投产,将助力万华不断延伸产业链,从上游原料到下游加工布局全链条利润。

烟台60 万吨MDI 产能、聚醚产能将根据市场情况适时扩产投放。

维持盈利预测。我们预测公司2020-2022 年归母净利润分别为80.60亿元、117.06 亿元、149.03 亿元,对应PE 分别为31X/21X/17X,上调目标价,给予21 年25 倍PE,维持“买入”评级。

风险提示:MDI 产品价格大幅下跌;新项目建设进度不及预期。