万华化学(600309.CN)

万华化学(600309):海外供需失衡拉动出口 9月挂牌价延续涨势

时间:20-08-27 00:00    来源:中泰证券

投资要点

事件:公司发布2020 年9 月中国地区MDI 价格公告,公司中国地区聚合MDI分销市场挂牌价17000 元/吨(比8 月份价格上调1500 元/吨),直销市场挂牌价17000 元/吨(比8 月份价格上调1500 元/吨);纯MDI 挂牌价18000 元/吨(比8 月份价格上调1000 元/吨)。

点评:

MDI 海外市场供需紧平衡,外盘价格持续上行。从全球供需情况来看,欧美两地为MDI 供需洼地。其中,欧洲MDI 产能238 万吨/年,中东地区产能44 万吨/年,欧洲、中东、非洲三地总需求约221 万吨。8 月以来,受科思创德国装置不可抗力与万华BC 检修影响,欧洲地区MDI 供给缩量21%,而需求恢复强劲,导致欧洲MDI 市场出现缺口。据卓创资讯,8 月欧洲聚合MDI 主流价格在1700-2000 欧元/吨(折合人民币13845-16289 元/吨),当地供货紧张。

而美洲作为全球MDI 缺口最大的地区,价格也呈上行趋势,巴斯夫、陶氏、东曹已先后宣布自9 月1 日起提高北美地区MDI 产品价格,涨幅分别为1850元/吨、1240 元/吨、1400 元/吨(按当下汇率折算)。反映到出口上,7 月我国MDI 出口量显著增加,据百川统计,聚合MDI 出口4.4 万吨,环比增加67.9%,同比增加69.4%,主要出口地为美国、荷兰、韩国;纯MDI 出口5.30 万吨,环比增加78.5%,同比减少15.2%,主要出口地为越南、中国台湾、巴基斯坦。

海外缺口叠加内需旺季,MDI 价格有望持续上涨。国内方面,据奥维云网数据,7 月冰箱冷柜线下市场均有所下滑,主要是618 大促提前透支导致,线上市场表现依旧强势。其中,冰箱线下零售量yoy-17.4%,线上零售量yoy+5.9%;冷柜线下零售量同比下滑1.3%,线上零售量yoy+19.4%。三季度为聚氨酯下游传统旺季,供给收缩与内外需向好,有望对三季度价格产生较强支撑。

截止2020 年8 月26 日,聚合MDI 市场价为14300 元/吨,较月初上涨8.

7%,价差为11229 元/吨,较月初扩大1194 元/吨;纯MDI 市场价为15250元/吨,较月初上涨13.8%,价差为12179 元/吨,较月初扩大1894 元/吨。从长期供需来看,万华现有产能技改与福建项目或为近几年MDI 行业最主要的增量,全球聚氨酯下游需求有望以4%-5%的增速稳定增长。公司作为全球MDI 行业龙头,有望受益于供需格局持续改善与产品价格中枢上行。

风险提示:MDI 价格大幅波动,项目投产进度不达预期。

盈利预测:预测2020-2022 年公司净利润分别为82.11 亿、130.19 亿和163.41亿元,EPS 分别为2.62 元、4.15 元和5.20 元,对应PE 为27/17/13 倍。