万华化学(600309.CN)

万华化学(600309)事件点评报告:主营产品价格上涨 助力公司业绩腾飞

时间:20-07-30 00:00    来源:万联证券

事件: 2020年7月28日晚公司发布公告:按照年度检修计划,本公司子公司匈牙利宝思德化学公司(BorsodChem Zrt.)MDI装置(30万吨/年)、TDI装置(25万吨/年)将于2020年8月8日开始陆续停车检修,预计检修40天左右,本次停产检修是根据年度计划进行的例行检修。

投资要点:

需求复苏叠加装置连续检修,MDI供需结构明显改善:从供给来看,近期检修计划接连不断,2020年7月28日公司发布公告,子公司匈牙利宝思德化学公司MDI、TDI装置将于8月8日开始陆续停产检修,预计检修40天,此前万华已经有过公告,万华烟台工业园的MDI、TDI装置从7月1日起开始为期45天的停产检修。这两次检修累计涉及MDI装置90万吨/年,加上8月科思创也会对其相应装置检修,而巴斯夫和亨斯迈目前来看没有明显的供应消息,MDI供应短期出现一个约10万吨的产能下滑;从需求来看,随着国内疫情的逐步缓解,MDI需求回暖,主流厂家MDI价格都有所上升,烟台万华聚合MDI新公布的8月工厂价为15500元/吨,上海巴斯夫、上海科思创、上海亨斯迈价格分别为14500元/吨、12500元/吨、14500元/吨,均较4月底有15%左右的上涨,因此我们认为MDI行业已过周期低点,伴随着下半年销售旺季“金九银十”的到来,行业景气将持续上行。

DI市场同样复苏:回顾过往历史,相比于MDI市场,TDI市场格局相对较差,尽管其也是生产技术壁垒较高的品种,但早在上世纪九十年代就有TDI生产商不断外售完整技术,整个行业呈现生产厂家小而多、长期供大于求的局面。但随着疫情的不断加剧,行业不断洗牌,成本高、规模小的落后产能加速退出市场,龙头市占率将逐年提升,预计2021年随着项目的投产,万华将具有61万吨/年的产能,成为继巴斯夫、科思创以后的第三大龙头,这三家企业的产能也将达到全球的61%,同比2015的50%有较大提升,行业格局优化明显。从价格来看,也同样佐证行业景气改善的逻辑,相比4月,TDI市场均价呈现500-1000元/吨的上涨。

盈利预测与投资建议:预计公司2020-2022年营收为755.64/848.71/975.36亿元,P/E分别为12.22、9.58、8.46,对应EPS分别为3.38、4.31、4.87。维持“买入”评级。

风险因素:国内疫情加剧风险、金九银十销售不佳风险。