万华化学(600309.CN)

万华化学(600309):八月MDI挂牌价大幅上涨 看好旺季需求释放

时间:20-07-29 00:00    来源:中泰证券

投资要点

事件:公司发布2020 年8 月中国地区MDI 价格公告,公司中国地区聚合MDI分销市场挂牌价15500 元/吨(比7 月份价格上调1500 元/吨),直销市场挂牌价15500 元/吨(比7 月份价格上调1000 元/吨);纯MDI 挂牌价17000 元/吨(比7 月份价格上调500 元/吨)。

点评:

海外不可抗力叠加万华检修,MDI 价格止跌反弹。7 月份上旬随着万华烟台检修利好逐渐被市场消化,主流厂家挂牌价持稳,MDI 市场价以僵持为主。7 月中下旬,国内外厂家集中释放利好消息,7 月16 日重庆巴斯夫装置短停;7月23 日科思创德国装置因生产系统漏水产生机械故障,对欧洲、中东和非洲地区MDI 产品宣布不可抗力,据卓创资讯,该装置原计划于8 月检修,此次停车或对备库产生一定影响;此外,万华公告BC 30 万吨/年MDI 装置将于8月8 日开始停车检修40 天左右,日本和韩国厂家也计划于三季度进入检修期。

由于三季度全球MDI 供应预期偏紧,MDI 价格自7 月中旬以来呈上涨趋势,截止2020 年7 月29 日,华东聚合MDI 市场价为12000 元/吨,环比上周上涨3.4%,较月初下滑2.0%,纯MDI 市场价为13400 元/吨,环比上周上涨3.

1%,较月初下滑6.0%。从历史十年分位来看,目前聚合MDI 与纯MDI 价格分别处于历史分位的7%和1%,而由于纯苯和苯胺价格维持低位,两者价差分别处于历史分位的14.3%和12.3%。考虑到MDI 行业供应高度集中,受厂家控量及检修利好支撑,未来价格存在一定的上行空间,且价差有望随原油价格低位而持续扩大。

海外MDI 企业半年报发布,至暗时刻已过,旺季需求有望集中释放。全球范围内MDI 下游均出现回暖迹象,根据我们统计的外企半年报经营评述,二季度美国建筑领域需求恢复好于预期,中国市场Q2 表现较好,汽车、隔热领域也出现回暖。从下游数据来看,6 月我国冰箱冰柜景气上行,内外销均同比大幅增长,其中,6 月冰箱产量yoy+17.6%,内销量yoy+6.1%,出口量yoy+12.3%;6 月冰柜产量yoy+39.5%,内销量yoy+32.0%,外销量yoy+21.9%,三季度为硬泡下游旺季,对聚合MDI 价格存在较强支撑,纯MDI 下游也将迎来传统旺季,有望支撑价格上涨。此外,海外企业聚氨酯板块Q2 盈利均大幅下滑甚至亏损,开工率持续降低使得部分厂家已触及盈亏平衡线,此次挂牌价上涨对全球MDI 厂商定价有重要意义。

MDI 长期供需格局向好,石化与新材料助力腾飞。长期来看,受MDI 价格低位、美国投资成本升高影响,公司现有产能技改与福建项目或为近几年MDI行业最主要的增量,而据科思创数据,全球聚氨酯下游需求有望以4%-5%的增速稳定增长。公司作为全球MDI 行业龙头,有望受益于供需格局持续改善。

今年公司还将迎来眉山基地高性能改性树脂项目、大乙烯一期项目、PC 二期项目投产,充分发挥与现有业务的协同效应,助力公司向国际一流的化工新材料企业迈进。

风险提示:MDI 价格大幅波动,项目投产进度不达预期。

盈利预测:预测2020-2022 年公司净利润分别为82.11 亿、130.19 亿和163.41亿元,EPS 分别为2.62 元、4.15 元和5.20 元,对应PE 为25/16/13 倍