万华化学(600309.CN)

万华化学(600309):加速布局精细化学品及新材料领域 一体化化工新材料龙头扬帆起航

时间:20-07-16 00:00    来源:中信证券

公司拟在烟台投建集成电路制造关键材料CMP Pad + slurry 项目。预计公司下半年初步完成中上游一体化整合后,后续将加速推动精细化学品和新材料业务发展,公司长期有望成长为国内领先、国际一流的化工新材料龙头。上调2020-22 年净利润预测至80/111/147 亿元,给予公司2021 年业绩20 倍PE,上调目标价至71 元,维持“买入”评级。

万华拟在烟台经济技术开发区投资建设CMP 抛光材料(Pad + slurry)项目。

据烟台经济技术开发区7 月2 日发布的环评信息公示,万华化学(600309)集团电子材料有限公司拟在烟台经济技术开发区进出口加工区内建设大规模集成电路平坦化关键材料(CMP Pad + slurry)项目,项目主要建设内容包括厂房及配套的公用工程和辅助设施,总投资15.7 亿元,我们预计项目达产后将生产CMP Pad 60万片/年,研磨液1.5~2 万吨/年。

CMP 抛光材料是集成电路制造过程关键材料,国内市场增长加速。CMP 抛光材料主要用于实现晶圆全局均匀平坦化,是集成电路制造过程中的关键材料。

2018 年全球、国内CMP 材料市场规模约142、29 亿元。受芯片工艺升级换代推动CMP 材料用量持续增长、全球芯片制造产业链逐渐向国内转移、国内保障核心原材料自主可控需求提升三大因素的推动,我们此前预计到2023 年全球、国内CMP 材料市场规模将增至210、53 亿元,年均复合增速约8%、13%,预计国内CMP 材料制造厂商将引来快速发展黄金时期。

预计中上游一体化整合即将完成,公司正加速布局精细化学品及新材料领域。

公司石化板块二期120 万吨/年乙烯项目计划于下半年投产,届时公司将初步完成产业链中上游一体化整合。二季度以来,公司加速布局下游精细化学品及新材料相关领域:4 月27 日公司股东大会披露以MDI、水性涂料、柠檬醛和尼龙12、高端聚烯烃、可降解塑料和半导体材料等为代表的5 代产品路线;6 月22日四川眉山政府公示公司年产1 万吨锂电池三元材料项目、年产6 万吨生物降解聚酯项目环评信息;6 月28 日公司官网上线膜材料相关视频;7 月2 日烟台开发区政府披露公司CMP 材料项目环评信息;7 月10 日“石油和化工园区”

公众号披露公司第四代TPE 材料POE 项目将在年内完成中试。

看好公司长期成长为国内领先、国际一流的化工新材料龙头公司。公司坚持创新激励机制+持续高强度投入推动技术研发,全球同行业内研发费用比仅次于巴斯夫,预计未来公司仍将坚持自主研发、技术引进双管齐下的发展思路,继续巩固和增强聚氨酯业务竞争优势,并加速推动精细化学品和新材料业务发展。

风险因素:相关产品下游需求萎缩;中美贸易摩擦加剧;新项目投产不及预期。

投资建议:短期,2020 年疫情和产能投放高峰后,MDI 有望进入量价齐升周期;中期,预计2020 年后乙烯项目业绩兑现,推动2021-2022 年公司业绩再上新台阶;长期,中上游一体化后,预期公司将发力下游高端、精细化学品市场,逐步成长为全球一流的一体化化工新材料龙头级企业。上调公司2020-2022 年净利润预测至80/111/147 亿元,对应EPS 预测分别为2.55/3.53/4.67 元,考虑到历史上MDI 价格底部公司高估值水平(25~30 倍)以及公司石化、下游业务高成长性,给予公司2021 年业绩20 倍PE,上调目标价至71 元,维持“买入”评级。