万华化学(600309.CN)

万华化学(600309):系列报告之改性塑料:以塑代钢天地广 纵向一体放光芒

时间:20-06-19 00:00    来源:长江证券

报告要点:

万华化学(600309):进军改性塑料领域的化工龙头

我们计划在系列报告中围绕万华的未来详细展开,分述公司在尼龙12、改性塑料、香精香料、可降解塑料、高性能聚烯烃等多个领域的布局,详细探究各行业的竞争格局,展望行业空间,跟踪公司产业化进程,从而为万华化学未来的长期价值提供判断的依据。本篇深度报告中,我们将重点分析公司将涉及的改性塑料行业。

“以塑代钢”,改性塑料行业方兴未艾

改性塑料,是指经过填充、共混、增强等方法对合成树脂进行加工,提高阻燃性、强度、抗冲击性、韧性等方面的性能,满足各类下游应用的塑料产品。

2018 年国内改性塑料需求量约为1211 万吨,参考金发科技产品均价大致可测算出市场规模约为1580 亿元。家电是改性塑料第一大下游,2018 年用量约为479 万吨,占比达40.0%。长期来看,随着疫情的好转和经济的修复,居民可支配收入提高,家电用改性塑料需求有望反弹。汽车是改性塑料第二大下游,随着汽车轻量化趋势以及新能源汽车对于轻型材料的需求不断提升,车用改性塑料市场前景良好。

外资垄断高端市场,国产化窗口显现

在改性塑料领域,外资跨国企业技术研发实力较为领先,产品主要面向中高端汽车及汽车关键零部件领域。而国内大部分改性塑料企业规模偏小,主要面向中低端市场。改性塑料作为新材料产品,属于国家战略新型产业范畴,受到国家政策鼓励与支持,国产化替代机会逐渐显现。目前我国改性塑料行业集中度较低,规模以上企业较少。随着下游家电、汽车行业集中度不断提高,改性塑料行业集中度有望提高,以满足客户需求。

万华实现产业链一体化,铸就成本优势

直接材料成本通常占改性塑料产品生产成本的90%以上。改性塑料是公司众多项目下游的重要支撑。公司的百万吨聚氨酯产业链一体化-乙烯项目和产业链高附加值延伸项目即将投产。届时,改性塑料的原材料通用塑料和工程塑料将能实现自给,产业链一体化可以给公司带来低成本优势。

投资建议:维持“买入”评级

公司聚氨酯龙头地位突出,行业布局超前,百万吨乙烯项目建设如火如荼,多点开花的化工新材料成长性十足。未来公司产品多元化、产业链配套及布局将不断完善,竞争力持续增强,预计公司2020-2022 年归属净利润分别为80.1、131.3 及153.7 亿 元,维持“买入”评级。

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