万华化学(600309.CN)

万华化学(600309)公司点评:检修季供方延续挺市 六月MDI挂牌价同步上涨

时间:20-05-29 00:00    来源:中泰证券

事件:公司发布2020 年6 月中国地区MDI 价格公告,公司中国地区聚合MDI分销市场挂牌价14000 元/吨(比5 月份价格上调500 元/吨),直销市场挂牌价14500 元/吨(比5 月份价格上调500 元/吨);纯MDI 挂牌价16500 元/吨(比5 月份价格上调700 元/吨)。

点评:

检修季供方延续挺市,公司聚合MDI 与纯MDI 挂牌价同步上涨。随着一季度疫情冲击逐渐被市场消化,5 月以来聚合MDI 与纯MDI 价格均出现不同程度上涨。截止5 月28 日,聚合MDI 华东市场价为11750 元/吨,较月初上涨0.

4%,纯MDI 华东市场价为13750 元/吨,较月初上涨3.8%。目前亨斯迈装置仍处于检修中,巴斯夫即将检修,工厂控量发货,整体货源偏紧。公司虽未公布检修计划,但按往年来看烟台一般于6 月检修,供给存进一步收紧预期。

需求端仍未实质性转好,4 月聚合MDI 出口量大幅下滑,中期价格或盘整为主。

聚合MDI 国内主要用于白电,据国家统计局数据,2020 年4 月家用电冰箱产量为701.5 万台,同比下降3.3%,内需仍在筑底阶段;海关数据显示4 月冰箱出口534 万台,同比上升13%,终端出口存改善预期。然而原料端4 月份聚合MDI 出口量仅为3.3 万吨,同比大幅下滑49%,海外需求疲软仍是压制聚合MDI 价格继续上涨的主要因素。纯MDI 方面,近期价格上涨主要为供给收缩与厂家挺价所致,随着下游鞋底原液、浆料进入淡季,海外纺服订单尚未修复,价格后续上涨动力有限。预计中期MDI 价格仍将盘整为主。

公司作为MDI 龙头将充分受益于价差修复带来的盈利能力改善。MDI 行业由于具有很高的进入壁垒,长期属于供方主导的市场,本轮厂家挺价将产品售价拉回盈亏平衡线上方;而MDI 的主要原料纯苯在油价的影响下,价格处于历史低位,有助于MDI 利润空间的修复。公司目前拥有MDI 产能210 万吨/年,价差每扩大100 元/吨,理论上增厚公司业绩2.1 亿元,公司凭借一体化成本优势与行业首位的规模优势,有望充分受益于MDI 价差修复。

风险提示:MDI 价格大幅波动,原油价格大幅变动,石化与新材料项目投产进度不达预期,全球疫情发酵导致需求大幅下滑。

盈利预测:预测2020-2022 年公司净利润分别为80.28 亿、160.67 亿和191.96亿元,EPS 分别为2.56 元、5.12 元和6.11 元,对应PE 为18/9/7 倍。