万华化学(600309.CN)

万华化学(600309):短期业绩下滑 关注中长期成长

时间:20-05-07 00:00    来源:财通证券

公司发布2020 年一季报:实现营业收入153.43 亿元(YoY-3.82%),归母净利润13.77 亿元(YoY-50.74%)。

公司聚氨酯系列量价齐跌,石化系列贸易量增加显著。2020Q1 公司聚氨酯系列产品营业收入63.70 亿元(同比下降22.70%),产量61.16万吨(同比下降5.13%),销量60.10 万吨(同比下降8.65%);石化系列实现营业收入54.61 亿元(同比增长35.74%),产量44.88 万吨(同比增长0.45%),销量127.99 万吨(同比增长60.27%);精细化学品及新材料系列营业收入14.05 亿元(同比下降8.29%),产量12.17 万吨(同比增长16.24%),销量9.34 万吨(同比增长15.88%)。

主要产品价格下跌拖累一季度业绩。聚氨酯系列:2020Q1 产品均价1.06 万元/吨,同比下跌15.39%。石化系列:山东丙烯均价6424 元/吨,同比下跌14.7%;华东环氧丙烷均价9121 元/吨,同比下跌12.3%;山东MTBE 均价4558 元/吨,同比下跌17.8%;山东正丁醇均价5437元/吨,同比下跌20.3%;华东进口加氢新戊二醇均价8887 元/吨,同比下跌16.4%;华东普酸均价6768 元/吨,同比下跌18.2%;华东丙烯酸丁酯均价8003 元/吨,同比下跌18.9%。精细化学品及新材料系列:产品均价1.50 万元/吨,同比下跌20.86%。原材料方面:纯苯华东挂牌均价5212.6 元/吨,同比上涨10.1%;煤炭CCI5500 均价562 元/吨,同比下跌7.4%;丙烷均价500 美元/吨,同比增长47 美元/吨;丁烷均价538 美元/吨,同比上涨68 美元/吨。

短期业绩下滑不改中长期成长趋势。公司正在建设的百万吨乙烯产业链项目预计今年下半年建成,一期7 万吨/年PC 装置于2018 年年初投产,二期项目预计今年投产;一期年产8 万吨PMMA 项目一次性开车成功并生产初合格产品;公司25 万吨/年高性能改性树脂项目在四川眉山顺利开工,眉山基地未来将作为乙烯项目聚烯烃产品和PC树脂向下游延伸的重要支撑;公司也将充分利用现有石化平台及技术创新,进一步向TDI 加合物、MIBK 等领域进行拓展。

盈利预测及投资评级:公司MDI、乙烯、新材料等项目持续续推进,未来有望成为世界级化工巨头,依旧持续看好万华长期成长,维持“买入”评级。但是短期受全球疫情蔓延影响,国内及海外终端需求均不及预期,疫情可能影响新项目建设进度,油价下跌影响公司产品盈利,故下调盈利预测,预计2020-2022 年EPS 为2.23、4.43、4.49(下调前为2.87、4.97、5.66 元),对应PE 为19.2、9.6、9.5 倍。

风险提示:产品价格继续下跌,新项目进展不及预期等。