万华化学(600309.CN)

万华化学(600309)公司点评:五月纯MDI挂牌价延续下行 聚合MDI或已见底

时间:20-04-30 00:00    来源:中泰证券

事件:公司发布2020 年5 月中国地区MDI 价格公告,公司中国地区聚合MDI分销市场挂牌价13500 元/吨(同4 月份相比没有变动),直销市场挂牌价14000元/吨(同4 月份相比没有变动);纯MDI 挂牌价15800 元/吨(比4 月份价格下调900 元/吨)。

点评:

聚合MDI 挂牌价已连续5 个月持稳,未来密集检修叠加需求转好,或推升价格上行。公司自2020 年1 月同步下调聚合MDI 直销和分销挂牌价后,聚合MDI 挂牌价已连续五个月持稳。尽管3-4 月内需和外需先后下滑,导致市场情绪较为悲观,公司挂牌价始终未下调,13500 元/吨或为供方认可的底部价格。

历经黑暗后,未来聚合MDI 供需格局正持续转好,有望支撑价格上行。从供给端来看,当下市场上MDI 装置多已降幅运行,货源偏紧。据隆众资讯报道,上海联恒5 月初有检修计划,东曹瑞安装置持续停车,公司虽尚未公布检修计划,但按往年来看烟台厂区一般于6 月开始检修,市场供给存进一步收紧预期。

需求端,国内各行业大多已正常开工,海外也逐渐进入复工阶段,整体终端需求正加速回暖,此外,国家加大对基建投入,或快速拉动建筑保温的需求。从4 月份价格走势来看,聚合MDI 已率先上涨,截止4 月29 日聚合MDI 价格为11800 元/吨,已较4 月8 日最低点(10400 元/吨)上涨13.5%。

纯MDI 下游开工依旧不足,价格仍在筑底阶段。纯MDI 主要用于鞋底原液、TPU、氨纶、浆料等领域,客户群较为分散,且终端制品大多出口,受本轮疫情冲击较大。据隆众资讯统计,4 月份浆料和鞋底原液开工率仅为3-4 成,TPU 开工率约为4 成,TPU 下游鞋材、服装、手机护套等出口订单受阻,需求面尚未转好。公司本月继续下调纯MDI 挂牌价900 元/吨,符合需求疲软的现状。然而我们也应注意到,本次纯MDI 挂牌价下调幅度已较四月份大幅减少,前者为2000 元/吨。国内纯MDI 与聚合MDI 多为联产,未来在供给收缩的利好下,纯MDI 价格进一步下调的空间有限,而价格反弹仍需等待出口订单恢复。

风险提示:MDI 价格大幅波动导致公司盈利变化,原油价格大幅变动导致公司石化板块盈利变化,石化与新材料项目投产进度不达预期,MDI 技改项目投产不达预期,并购项目未能达到承诺业绩风险。全球疫情发酵导致需求大幅下滑。

盈利预测:预测2020-2022 年公司净利润分别为80.28 亿、160.67 亿和191.96亿元,EPS 分别为2.56 元、5.12 元和6.11 元,对应PE 为17/8/7 倍。