万华化学(600309.CN)

万华化学(600309)季报点评:风物长宜放眼量 周期逆风无碍长期成长

时间:20-04-26 00:00    来源:广发证券

核心观点:

2020 年1 季报发布归母净利润13.8 亿元,同比下降50.74%。根据公司一季报,2020Q1 年公司实现营收153.4 亿元,同比下降3.82%;实现归母净利润13.8 亿元,同比下降50.74%;扣非归母净利润10.6 亿元,同比下降56.04%;经营性现金净流量28.7 亿元,同比下降36.3%。

Q1 产销量与销售单价有所下滑。根据公司经营数据,2020Q1 聚氨酯板块产量同比下降5.1%,环比下降12.4%,销量同比下降8.6%,环比下降8.2%,售价同比下降15.4%,环比下降11.1%。石化板块产量同比增长0.5%,环比下降17.0%,销量同比增长60.3%,环比下降28.3%。

新材料板块产量同比环比均增长,销量同比增长环比下降,产销率同比持平。Q1 受疫情与油价大跌的双重影响,各板块均受影响,新材料板块表现相对稳健。

MDI 价格价差触底,周期逆风无碍长期成长。从价格价差角度,当前MDI价格价差已经处于低位区间,未来进一步下行空间不大。从产销量角度,2001 年至今MDI 行业长期成长趋势一直持续。除08 年全球经济危机期间需求阶段性停止增长外,其余年份MDI 全球需求均以超过全球GDP 增长的速度增长。短期压力并未影响万华发展节奏,公司2020Q1在建工程增长至271.2 亿元,投资活动支出现金流94.7 亿元,公司资本开支计划仍在稳步推进。

根据我们的模型假设,我们预计20-22 年业绩分别为2.54/4.38/5.24 元/股。考虑到2020 年疫情影响短期业绩,假设下半年疫情得到控制,需求恢复。考虑到公司化工行业龙头地位,以及未来几年资本开支兑现支撑利润高速稳健增长,我们认为公司当前估值水平处于合理区间。综合考虑可比公司估值和公司龙头地位,我们给予公司2020 年业绩17 倍PE 估值水平,对应合理价值为43.18 元/股,维持“买入”评级。

风险提示。疫情导致需求下滑;生产安全事故;项目进度低预期。