万华化学(600309.CN)

万华化学(600309):砥砺前行 继续坚定看好

时间:20-04-26 00:00    来源:国盛证券

事件:公司发布2020 年一季报,一季度年实现营业收入153.43 亿元,同比下降3.82%,实现归母净利润13.77 亿元,同比下降50.74%,折合EPS0.44 元/股,加权平均ROE 3.20%,同比减少3.84 个百分点。公司业绩符合预期。

具体经营数据分析——石化和新材料销量维持高增长,整体均价回落:

2020 年一季度公司聚氨酯、石化、精细化学品及新材料系列产品分别实现营业收入63.70、54.61 及14.05 亿元,同比分别变动-22.70%、35.75%及-8.27%。在全球公共卫生事件影响下,公司整体销售情况受影响较小,其中聚氨酯业务一季度销量60.10 万吨,同比小幅下滑8.64%,石化及新材料业务均实现了销量的同比增长,分别实现销售127.99 万吨和9.34 万吨,分别增长60.27%和15.87%,业绩的下滑主要是受到产品价格下跌及部分原料价格上涨的拖累,其中聚氨酯、石化、新材料一季度均价同比分别下滑15.39%、15.30%和20.83%。原料方面,公司主要原料纯苯一季度华东地区挂牌均价5212.6 元/吨,同比上涨10.1%,丙烷及丁烷一季度均价分别为500 美元及538 美元,同比上涨47 美元/吨和68 美元/吨,煤炭均价562 元/吨,同比下跌7.4%。

周期景气和估值双底部,继续坚定看好:我们认为未来5-10 年化工行业最大的发展趋势之一就是集中度持续大幅提高,会涌现几家综合性的化工巨头企业。这些企业在规模、成本、技术、研发、管理、战略等各方面都具备极大的优势,会从原有的产品线开始进行横向纵向扩张并实现核心竞争力的迁徙,在新的领域也极具竞争力,从而依靠市占率的提升和品类的扩张,实现远超行业的增长。2020 年以来受全球疫情的影响,虽然公司短期业绩承压,但整体仍维持了较好的销量增长,疫情的爆发势必会加速行业整合的进程,让具备明显竞争优势的企业获取更大的市场份额。在目前周期性底部,估值底部的状态下,我们继续坚定看好万华化学(600309)。

盈利预测与投资建议:我们预计公司2020~2022 年归母净利润为87.50/127.26/147.43 亿元,折合EPS 分别为2.79、4.05、4.70 元,目前股价对应PE 估值分别为15.3/10.5/9.1 倍,维持"买入"投资评级。

风险提示:疫情对全球经济活动影响时间超预期、新增产能释放进度超预期、原料采购及汇率风险、环保及安全生产风险、下游需求增速大幅放缓、项目投产进度不及预期风险。