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万华化学(600309):疫情影响当期业绩 龙头不改长期空间

发布时间:2020-04-26    研究机构:长江证券

事件描述

公司发布2020 年一季报,实现营业收入153.4 亿元,同比下滑3.8%;实现归属净利润13.8 亿元,同比下滑50.7%;实现归属扣非净利润10.6 亿元,同比下滑56.0%。

事件评论

疫情影响量价,Q1 业绩下滑。公司Q1 的收入业绩下滑,主要由于疫情影响下,公司主要产品量价齐跌所致。Q1 公司整体毛利率为20.1%,同比下滑10.4 pct,主要由于聚氨酯、石化、精细化学品及新材料售价均有所下降,盈利能力有所弱化;期间费用率为11.1%,同比增加0.8 pct,其中销售费用率及管理费用率分别同比增长0.5 pct 和0.2 pct。

聚氨酯板块景气下行,盈利能力短期承压,中长期格局依然稳固。受新冠疫情影响,Q1 聚氨酯内需及出口均有一定压力,聚合MDI 及纯MDI 市场均价分别同比下滑9.6%和29.3%,MDI-纯苯价差同比下滑24.5%。此外,受限于纯MDI 库存压力,行业开工率受到一定压制,因此公司聚氨酯板块呈现量价齐跌趋势。公司Q1 聚氨酯产销量分别为61.2 万吨(同比-5.1%)和60.1万吨(同比-8.6%),收入为63.7 亿元(同比-22.7%)。但中长期看MDI 行业的寡头垄断格局将维持稳固,TDI 行业整体集中度也有望得到提升,随着疫情影响逐步消散,公司聚氨酯中长期盈利中枢或将稳步上移。

Q1 石化产品普跌,乙烯项目有望接力增长。Q1 石化产品价格下滑明显,丙烯、PO、MTBE、正丁醇、NPG、丙烯酸、丙烯酸丁酯分别同比下滑14.7%、12.3%、17.8%、20.3%、16.4%、18.2%及18.9%,整体均价同比下滑15.3%,而原料端丙烷、丁烷分别同比上涨10.4%、14.5%,价差缩窄影响利润。Q1石化产品产量同比稳定,但销量及收入大幅增加,主要由于贸易量增加。公司重点规划的乙烯计划有望在2020 年Q4 投产,形成新的业绩增长点。

精细化学品及新材料量增价跌。得益于PMMA、PC 及HDI 等产品的增长,Q1 年公司精细化学品及新材料产销量分别同比增长16.2%、15.9%,但由于价格同比下跌20.8%,因此收入同比下滑8.3%。中长期看,公司具备强大的研发实力,未来将围绕改性树脂、柠檬醛、双酚A、尼龙-12、高选择α烯烃、改性塑料等多条产业链进行布局,发展空间巨大。

维持“买入”评级。公司聚氨酯龙头地位突出,行业布局超前,产品多元化、产业链配套及布局将不断完善,竞争力持续增强。预计公司2020-2022 年归属净利润分别为83.7、121.2 及153.0 亿元。

风险提示: 1. 全球疫情蔓延影响终端需求;

2. 新项目投产进度不及预期。

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