万华化学(600309.CN)

万华化学(600309):Q1业绩下滑 长期坚定看好

时间:20-04-26 00:00    来源:招商证券

事件:公司发布2020年一季报,实现收入153.43亿,同比下降3.82%;实现归母净利润13.77亿,同比下降50.74%;EPS 0.44元。

受景气下行和疫情影响,业绩下滑明显。公司20年1季度收入153.43亿元,同比下降3.82亿,环比下降21.36%;其中,聚氨酯系列实现收入63.70亿元,同比减少22.70%,环比减少18.36%;石化系列实现收入54.61亿元,同比增加35.75%,环比减少26.83%;精细化学品及新材料系列实现收入14.05亿元,同比减少8.27%,环比减少31.44%。销量方面,聚氨酯系列实现销量60.10万吨,同比减少8.64%,环比减少8.22%;石化系列实现销量127.99万吨,同比增加60.27%,环比减少28.33%;精细化学品及新材料系列实现销量9.34万吨,同比增加15.87%,环比减少28.91%。聚氨酯价格方面,20年1季度纯MDI挂牌均价1.87万元/吨,同比下降22.19%,环比下降14.61%;聚合MDI(直销)挂牌均价1.4万元/吨,同比提升0.48%,环比下降12.5%;聚合MDI(分销)挂牌均价1.35万元/吨,同比下降0.98%,环比下降18.18%。石化产品价格同比也有明显下滑,20年一季度,丙烯均价6424元/吨,同比下跌14.7%,环氧丙烷均价9121元/吨,同比下跌12.3%,MTBE均价4558元/吨,同比下跌17.8%,正丁醇均价5437元/吨,同比下跌20.3%,新戊二醇8887元/吨,同比下跌16.4%,丙烯酸丁酯均8003元/吨,同比下跌18.9%。 公司20年1季度毛利率20.09%,同比下降10.43PCT,环比下降3.47PCT。销售费用7.08亿元,同比增加7.60%,环比下降6.23%;管理费用3.12亿元,同比增加7.59%,环比下降21.21%;研发费用4.19亿元,同比减少0.95%,环比减少14.84%;财务费用2.57亿元,同比减少5.17%,环比减少16.56%。净利率8.98%,同比下降8.55PCT,环比下降2.45PCT。20年1季度经营活动产生的现金流量净额28.70亿元,同比减少36.31%,环比减少77.60%,经营活动产生的现金流量净额与归母净利润的比值为2.1。20年1季度,“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”达52.46亿元,为历史单季新高,1季度末,公司固定资产369.62亿元,在建工程271.18亿元。

行业景气进入低谷,聚合MDI价格近期略有回升。20年1月突然爆发的新冠疫情及20年3-4月原油价格的暴跌,给全球经济需求带来巨大影响,化工产品景气度彻底进入低谷。根据百川数据,当前(20/4/24)聚合MDI价格1.13万元/吨,同比去年此时下滑35.98%,比年初下滑11.91%;纯MDI价格1.33万元/吨,同比下滑44.58%,比年初下滑14.74%;TDI价格8750元/吨,同比下滑46.56%,比年初下滑19.26%;聚合MDI价格最近两周略有回升,当前价格比两周前上涨了1022元/吨。主要原材料价格也大幅下降,当前纯苯价格3032.8元/吨,同比下滑31.32%,比年初下滑46.87%;甲苯价格3251元/吨,同比下滑39.68%,比年初下滑40.25%。聚合MDI当前价差4372.4元/吨,同比下滑56.2%,但当前价差比年初回升了66.4元/吨。根据卓创数据,聚合MDI、TDI、环氧丙烷近期库存大幅提升,受到需求和库存压力,聚氨酯原料开工率显著下滑,当前聚合MDI行业开工率40%,TDI行业开工率54%,环氧丙烷行业开工率48.5%。

坚持多元化储备新成长,全球化持续推进。公司当前已在全球建成烟台、宁波、匈牙利三大一体化化工工业园,珠海基地不断扩能,19年眉山基地25万吨高性能改性树脂项目顺利开工,20年3月24日,福建基地正式开建。19年,万华磁山全球总部、全球研发中心正式启用,成立了万华大学。新技术成果转化上,DIB、MIBK等自主研发产品成功投产,尼龙-12和柠檬醛产业链开启产业化进程,聚醚胺等一批新产品中试开车成功,万华产业不断走向高端化,全球化步伐加速发展。

为了维护MDI行业有序良性发展,19年公司完成了对Chematur Technologies AB 100%股权和福建康乃尔聚氨酯有限责任公司的收购;为了推进福建基地的建设,公司于20年3月与福建石油化工集团按80%:20%成立了合资公司,合资公司以零价格受让福建康乃尔64%股权,将建设40万吨MDI及苯胺配套项目,公资公司收购福建东南电化TDI装置及直接配套装置,扩建TDI产能至25万吨,建设40万吨PVC项目,续建大型煤气化项目。

20年,公司多个在建项目预计能完工。20年6月,烟台工业园PC二期13万吨产能预计将建成;20年12月,烟台工业园聚氨酯产业链一体化-乙烯项目的100万吨乙烯联合装置、40万吨PVC装置、15万吨EO装置、45万吨LLDPE装置、30/65万吨PO/SM装置、5万吨丁二烯装置预计将建成。19年12月,公司聚氨酯产业链一体化-乙烯二期项目获公示,二期项目以石脑油、混合丁烷为原料,经120万吨乙烯裂解装置生产烯烃、芳烃及下游产品,主要包括乙烯裂解、裂解汽油加氢、芳烃抽提、丁二烯、高密度聚乙烯、低密度聚乙烯、聚烯烃塑性体/弹性体、聚丙烯等。公司将利用现有工业园乙烯产业链优势,大力开拓聚烯烃高性能材料平台,不断拓展材料业务高端下游应用。

维持“强烈推荐-A”投资评级。由于海外疫情的不确定性和油价目前处于历史低位,公司需求受到很大考验,景气度位于低点。但公司坚定的走多元化、全球化,此次海外疫情会使全球化工龙头资本开支进一步收缩,有助于万华提升在全球的行业地位,长期看公司正在向全球化工龙头稳定迈进。我们预测公司20-22年实

现收入539.37亿、832.85亿和962.80亿元,实现归母净利润80.77亿、128.71亿和147.25亿,EPS分别为2.57元、4.10元和4.69元,PE分别为16.6倍、10.4倍和9.1倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。

风险提示:海外疫情对需求持续冲击的风险,油价持续低位使产品价格长期位于底部的风险,产能建设放缓的风险。