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万华化学(600309):短期业绩承压 不改长期成长

发布时间:2020-04-26    研究机构:西南证券

投资要点

业绩总结:公司2020 年第一季度实现营业收入153.4 亿元,同比下降3.8%;实现归母净利润13.8 亿元,同比下降50.7%。

疫情因素影响,一季度业绩承压。公司一季度整体毛利率为20.1%,同比大幅下降10.4 个百分点,环比下降3.3 个百分点。由于疫情影响,公司一季度聚氨酯系列产品销量同比下降8.7%,山东地区聚合MDI 一季度均价为12705.0 元/吨,同比下降9.2%,聚合MDI 平均毛利则同比大幅下滑31.6%,纯MDI 一季度均价为16416.0 元/吨,同比下降24.4%,平均毛利则同比大幅下降33.2%,因此聚氨酯业务整体收入下滑22.7%。石化产品业务,产品价格与去年同期相比均有明显下滑,丙烯、环氧丙烷、MTBE、正丁醇、丙烯酸、丙烯酸丁酯价格分别同比下降14.7%、12.3%、17.8%、20.3%、18.2%和18.9%,但由于公司一季度销量同比增长60.4%,因此整体收入增长35.8%。精细化学品及新材料业务,一季度销量同比增长15.4%,但由于产品价格的下滑,因此整体业务收入8.5%。

MDI 市场无需悲观,未来存上涨预期。今年以来受疫情影响,国内MDI 市场价格较为弱势,目前山东及华东地区价格约11000-12000 元/吨左右,纯MDI 华东地区价格下降至13300-13800 元/吨。未来一段时间,国内MDI 供应将趋紧,上海联恒59 万吨装置5 月份有检修计划,其他厂家也将在5 月份减量供应,同时纯MDI 库存水平较高,但储存条件要求高,同时目前下游需求差,因此即便检修的MDI 装置重启后开工负荷后仍难有明显提高,未来国内聚合MDI 市场现货偏紧局面或延续。下游冰箱冰柜厂家复产进度有所好转,纯MDI 下游鞋底原液、浆料、氨纶厂家多在浙江,受到较为严重影响。同时受到国际油价暴跌影响,上游原材料价格面临较大压力,我们认为国内MDI 价格5 月份在供需结构变化的情况下,存在反弹上涨的可能性。

乙烯一期项目2020 年迎来投产,二期项目进一步延伸产业链。公司一期100万吨乙烯项目将在2020 年四季度投产。山东烟台市生态环境局发布了万华化学(600309)集团股份有限公司聚氨酯产业链一体化-乙烯二期项目环境影响评价第一次公示,将新建120 万吨/年乙烯及下游一体化项目,该项目以石脑油、混合丁烷为原料,经120 万吨/年乙烯裂解装置生产烯烃、芳烃及下游产品,主要包括乙烯裂解、裂解汽油加氢、芳烃抽提、丁二烯、高密度聚乙烯、低密度聚乙烯、聚烯烃塑性体/弹性体、聚丙烯等装置以及配套的公用工程和辅助生产设施。随着一期100 万吨乙烯项目在2020 年的投产,公司将开始建设二期乙烯项目,进一步延伸上游产业链,并实现下游产品的丰富多元化。乙烯项目的建设有利于完善万华烟台工业园聚氨酯产业链一体化,有利于解决工业园聚醚多元醇生产过程中需要的原料环氧乙烷、环氧丙烷,并可以消耗异氰酸酯产业链的副产品盐酸,推动产业的平衡发展。此外,该项目还采用国际最先进工艺和万华自主研发的环保法PO/SM 环氧丙烷生产技术,将打造国内最高水平的乙烯产业链,填补国内领域的空白,打破国外技术垄断。

盈利预测与投资建议。我们下调公司2020-2022 年EPS 为2.59 元、3.38 元和3.78 元,对应PE 分别为17X、13X 和11X,维持“买入”评级。

风险提示:MDI 价格大幅下滑的风险;福建康乃尔项目建设进度或不及预期的风险;乙烯项目投产进度或不及预期的风险。

申请时请注明股票名称