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万华化学(600309)2020Q1业绩点评:业绩短期承压 中期拐点可期

发布时间:2020-04-25    研究机构:中泰证券

投资要点

事件:公司发布2020Q1 业绩,一季度实现营收153.43 亿元,同比减少3.82%;实现归属净利润13.77 亿元,同比下降50.74%;扣非后归属净利润为10.62亿元,同比减少56.04%。基本每股收益为0.44 元/股,同比减少50.56%。

点评:

Q1 聚氨酯板块产销出现下滑,业绩短期承压。2020 年一季度公司聚氨酯板块整体产量为61.2 万吨,同比减少3.3 万吨,销量为60.1 万吨,同比减少5.7万吨,产销率为98.3%,依旧维持高位。一方面主要产品价格自2019 年底至今维持低位,另一方面疫情对内需产生冲击,导致一季度公司经营压力加大。价格方面,20Q1 华东地区聚合MDI 均价为12425 元/吨,同比下滑9.7%,纯MDI 均价为15497 元/吨,同比下滑29.5%,TDI 均价为11039 元/吨,同比下滑18.2%。销量方面,聚氨酯板块下游主要应用于白电、建筑、海绵、涂料、汽车等领域,往年来看Q1 因春节和天气原因,需求较淡,而今年疫情导致下游复工延迟,下游需求弱势被进一步放大。公司本期存货较19 年底增加19.9亿元,存在一定的销售压力。然而从供需格局来看,未来不应过度悲观。供给端,各大厂家MDI 装置均已降负运行,5-6 月为MDI 常规检修季,市场供给存收紧预期;需求端,国内各行业大多已正常复工,各地政府出台政策刺激消费,白电有望迎来旺季,此外国家加大对基建投入,或拉动建筑保温需求。反映到价格上,截止4 月24 日聚合MDI 价格为11150 元/吨,已较月初上涨2.3%,未来随着供需格局好转,聚氨酯板块量价有望迎来拐点。

石化贸易量大幅增加,对业绩产生正向贡献。2020Q1 公司石化产量44.8 万吨,销量128.0 万吨,差额约为83 万吨,而去年同期差额仅为35.2 万吨。考虑到公司大乙烯项目尚未投产,我们认为石化销量大幅增加主要是来自LPG贸易量的贡献。尽管Q1 受需求下滑影响,公司主要石化产品PO、MTBE、丙烯酸及酯价格均同比大幅下滑,但LPG 价格于2 月份处于上升态势,为公司提供了较好的贸易窗口。与终端产品不同,LPG 属于上游原料,销售受下游需求制约相对较小,在终端需求“停滞期”,公司仍可把握贸易机会创造利润。2019 年公司LPG 采购量已达到388 万吨,并与卡塔尔石油公司签10 年期液化石油气长约,未来LPG 业务有望进一步发挥“安全垫”的作用 ,在油价大幅波动时保障原料成本稳定,创造新的营收来源。

公司经营现金流依旧强劲,大乙烯二期进展顺利,年内石化产能有望再上台阶,看好公司长期发展。公司本期末经营性现金流量净额为28.7 亿元,依旧强劲,且公司对未来投资决心不改。公司2019 年底在建工程为240.66 亿元,已较期初大幅增加112.22%,一季度末在建工程进一步增加至271.2 亿元。在建工程增加主要来自于聚氨酯产业链延伸及配套项目,以及即将于年底投产的大乙烯项目等。据中化六建报道,公司大乙烯项目中LLDPE 装置变配电所已于4月20 日送受电成功,标志着装置施工进入单体试车阶段,加速装置的中交步伐。乙烯项目投产后,公司原料将更加多元化,为未来新材料的发展奠定了坚实的基础,有助于公司向国际一流的化工新材料公司迈进。

风险提示:MDI 价格大幅波动导致公司盈利变化,原油价格大幅变动导致公司石化板块盈利变化,石化与新材料项目投产进度不达预期,MDI 技改项目投产不达预期,MDI 生产过程中的安全环保因素,并购项目未能达到承诺业绩风险。全球疫情发酵导致需求大幅下滑。

盈利预测:预测2020-2022 年公司净利润分别为80.28 亿、160.67 亿和191.96亿元,EPS 分别为2.56 元、5.12 元和6.11 元,对应PE 为17/8/7 倍。

申请时请注明股票名称