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万华化学(600309)2019年财报点评:聚氨酯阶段性景气低迷 产业链延伸巩固行业地位

发布时间:2020-04-17    研究机构:国信证券

  事件:公司公布2019 年财报,2019 年2 月份公司完成集团整体上市,全年共实现营业收入680.5 亿元(调整后同比-6.57%,后同),归母净利润101.3 亿元(同比-34.92%),每股收益3.23 元,年末净资产达到423.6 亿元(同比+11.34%),2019 年度分红40.8 亿元。其中Q4 单季度实现营业收入195.1 亿元(同比12.29%,环比14.77%),归母净利润22.3 亿元(同比11.20%,环比-2.06%),盈利能力环比有所下滑。

聚氨酯系列产品景气度下滑,但核心优势维持不变公司主营产品销量保持增长,但由于价格整体下跌,公司营收略有减少,但盈利能力整体明显下滑,全年毛利率下滑到28%。聚氨酯系列是公司核心优势产品,去年5 月份景气度略有反弹后价格持续下行,但全年仍保持了41%的毛利率水平,为公司贡献了70%的毛利润,保持不可动摇的行业地位。

石化系列盈利稳定,精细化学品和新材料系列快速增长公司石化系列产品价格受油价影响,整体上有所下滑,但是毛利率略有上升,过去几年单吨毛利润保持在1100-1200 元之间,较为稳定。公司精细化学品及新材料系列产品的2019 年销量达41.5 万吨,销售收入达71 亿元,过去5 年复合增速达到38%。公司未来在C2 产业链以及向下游新材料环节的持续布局,将继续巩固行业地位,经营体量再上台阶。

风险提示:

  全球经济受疫情影响,增速下滑导致聚氨酯产品需求低迷;国际油价巨幅震荡,导致石化产品盈利性受影响;新建项目投产进度低于预期。

投资建议:继续维持 “买入”评级。

  考虑到受疫情和油价的冲击影响较大,公司Q1 业绩预计影响较大,但是公司核心产品MDI 等聚氨酯系列产品的成本优势以及行业地位不变,预计仍将为公司贡献丰厚的利润。增量方面,公司今年有乙烯项目建成投产,另外新材料方面有PC 二期装置也将在今年投产。

  我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别达到89/138/157 亿元,同比-12/55/14%,EPS=2.84/4.39/5.00 元/股,对应当前PE 分别为15/10/8倍。我们看好公司在聚氨酯行业的龙头地位,以及在石化及新材料产业链上的拓展延伸,维持“买入”评级。

申请时请注明股票名称