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万华化学(600309):历经短期波动 无碍长期卓越

发布时间:2020-04-06    研究机构:长江证券

  事件描述

  公司发布2019 年年报,全年实现营业收入680.5 亿元,较2018 年同期(追溯调整后,下同)下滑6.6%;实现归属净利润101.3 亿元,同比下滑34.9%;实现归属扣非净利润91.6 亿元,同比下滑8.8%。公司Q4 单季实现营业收入195.1 亿元,同比增长12.3%,实现归属净利润22.3亿元,同比增长11.2%。

  公司拟每10 股派发13 元现金红利(含税),共计分配利润总额为40.8 亿元。

  事件评论

  2019 顺利收官,毛利率下行,期间费用率增加。2019 年公司收入业绩下滑,主要由于聚氨酯产品价格低于上年,拉低整体经营业绩,而石化业务整体稳定,精细化学品及新材料板块依然保持增长,收入及毛利占比均有所提升。

  公司2019 年化工行业业务整体毛利率为28.4%,同比下滑7.7 pct,主要由于聚氨酯产品价差缩窄,盈利能力有所弱化;期间费用率为10.3%,同比增加1.4 pct,主要由于物流费用增加推升销售费用率,研发投入加大等原因。

  聚氨酯板块景气下行,盈利能力短期承压,中长期格局依然稳固。受行业新产能释放以及中美贸易摩擦影响,2019 年5 月起聚氨酯产品价格快速回落,拖累全年盈利。受新冠疫情影响,今年MDI 内需及出口均有一定压力,但中长期看MDI 行业的寡头垄断格局将维持稳固,TDI 行业整体集中度也有望得到提升,公司聚氨酯中长期盈利中枢或将稳步上移。

  石化业务整体表现稳健,乙烯项目有望接力增长。2019 年原油价格下跌导致公司主要石化产品价格同步下跌,但整体毛利率维持稳定,盈利表现稳健。

  公司重点规划的乙烯计划有望在2020 年Q4 投产,形成新的业绩增长点。

  精细化学品及新材料亮点纷呈,持续高增。得益于PMMA、PC 及HDI 等产品的增长,2019 年公司精细化学品及新材料毛利率有所下滑,但收入依然保持较高增长。展望未来,改性树脂及二期PC 项目有望贡献短期增量,中长期看,公司具备强大的研发实力,未来将围绕柠檬醛、双酚A、尼龙-12、高选择α烯烃、改性塑料等多条产业链进行布局,发展空间巨大。

  维持“买入”评级。公司聚氨酯龙头地位突出,行业布局超前,百万吨乙烯项目建设如火如荼,多点开花的化工新材料成长性十足。未来公司产品多元化、产业链配套及布局将不断完善,竞争力持续增强。预计公司2020-2022年归属净利润分别为84.9、123.4 及147.7 亿元。

  风险提示: 1. 全球疫情蔓延影响终端需求;

  2. 新项目投产进度不及预期。

申请时请注明股票名称