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万华化学(600309):业绩略下滑 行业处于景气度底部

发布时间:2020-04-02    研究机构:华金证券

投资要点

数据摘要:万华化学(600309)2019 度收入680.51 亿元,同比下降6.57%(追溯后,下同);归母101.30 亿元,同比下降34.92%;扣非91.56 亿元,同比下降8.75%;毛利率28.00%,同比下降5.83 PCT;净利率14.89%,同比下降2.62 PCT;EPS3.23 元/股,每股经营性现金流8.26 元/股。公司每股派发现金红利人民币1.3 元。

MDI 价格下降,聚氨酯业务下滑。公司主要产品中,聚氨酯系列营业收入318.58亿元,同比下降18.65%,毛利率41.34%,同比下降9.23PCT。2019 年MDI 价格大幅下滑,聚合MDI 价格下滑约27%至16000 元/吨附近(直销),纯MDI 价格下滑22%至23000 元/吨附近。受全球宏观经济下滑、中美贸易摩擦影响,需求下降,聚氨酯价格下行,价格回到2014-2015 年低点水平,行业处于景气度底部区域。

石化业务,大力发展C2 烯烃衍生物:公司2019 年石化系列产品营业收入201.02亿元,同比下降3.21%,毛利率11.15%,同比增加0.88PCT。毛利率的提高得益于原料成本的下降,根据我们反推,石化产品平均单价下跌3.2%,而单位成本平均下降4.4%。其中丙烷价格跌20%,丁烷跌18%。

精细化工板块发展迅速。精细化学品及新材料系列营业收入70.88 亿元,同比增加24.38%,毛利率25.63%,同比降低5.7PCT。驱动业绩增长的主要是销量增长37.35%,但平均单价下跌9.5%,成本仅下跌2%,因此毛利率下滑。公司TPU 应用广泛,一期PMMA 一次开车成功,光气化制PC 打破了国外技术垄断,二期将在2020 年投产。另外25 万吨的高性能改性树脂也顺利开工,未来向化工新材料转型。

投资建议:公司质地优良,通过聚氨酯、石化、精细化学品三大产业融合,有望成为全球化运营的一流化工新材料公司。我们预计2020 年至2022 年每股收益分别为3.07、4.65 和5.39 元。净资产收益率分别为20.2%、 24.6% 和23.1%,给予增持-A 建议。

风险提示:国际油价继续下跌,全球经济衰退。

申请时请注明股票名称