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万华化学(600309):19年业绩符合预期 新项目有序推进加速公司平台型发展

发布时间:2020-04-01    研究机构:上海申银万国证券研究所

  投资要点:

  公司发布2019 年报:2019 年实现营业收入680.51 亿元(YoY-6.57%,基数为调整后口径,下同),实现归母净利润101.30 亿元(YoY-34.92%),其中2019Q4 实现营收195.12亿元(YoY+12.29%,QoQ+14.77%),Q4 归母净利润22.31 亿元(YoY+11.2%。QoQ-2.09%),业绩符合预期。同时公司公布2019 年度分红方案,以31.4 亿股为基数,每股分红1.3 元(含税)。

  主要产品产销量均同比上升,MDI 同比价格下滑导致业绩下滑。公司聚氨酯板块产销量分别同比增长16.37%、12.27%至268.24、261.96 万吨,其中MDI 产量178.5 万吨,TDI产量41.8 万吨,聚醚产量47.9 万吨;环比看,Q4 聚氨酯系列产品产量环比增长9.73%达69.8 万吨,销量环比提升1.5%至65.5 万吨;产品价格方面:2019 年以来MDI 价格先扬后抑,纯/聚合MDI 2019H2 环比2019H1 下滑18.2%、11.6%,其中Q4 纯/聚合MDI 市场价格环比Q3 保持低位震荡,整体看纯/聚合MDI 2019 年的市场价格均价分别为19597、13798 元/吨,同比去年分别下滑23.5%、16.4%,MDI 价格下滑导致整个聚氨酯板块营收同比下滑18.65%至318.6 亿元,毛利率同比下滑9.23pct 至41.34%;公司石化板块2019 产量199 万吨同比增长10.99%,销量197.8 万吨同比增长9.78%,此外石化贸易量同比增长4.63%至246.1 万吨;精细化工及新材料板块2019 年产销量分别增长38.07%、37.35%至42.69、41.47 万吨;石化板块、精细化工及新材料板分别实现营收201、70.9 亿元,同比变动:-3.21%、24.38%。

  公司经营性现金流健康,高额研发投入+资本开支推动新项目进展。公司2019 年加权平均ROE 同比下滑25.39pct 至25.44%,主要由于净资产增厚与业绩下滑;公司2019 年经营性净现金流259 亿元,同比增长13.36%,经营活动回款良好。公司延续之前对于研发的高额投入,2019 年研发费用17.05 亿元同比增长4.67%,同时公司持续资本开支推动研发成果转换,根据年报披露的在建工程情况,2019 年底在建工程比三季度新增近40亿元至240.7 亿元,主要的在建工程包括聚氨酯产业链延伸及配套项目、乙烯项目、BC技改与配套、宁波技改等14 个项目,总预算达到846 亿元。

  乙烯项目投产在即,新材料板块有序推进,长期看好万华全面发展成为全球化工行业领军者。公司烟台工业园100 万吨大乙烯项目总投资约178 亿元,预计2020 年下半年陆续投产,项目达产后预计将会为公司贡献重要业绩增量;此外,眉山一期、膜项目等新项目有望年内投产,公司各个新材料项目有序推进,支撑未来发展,且大板块协同下成本优势明显。公司烟台工业园资本开支持续进行,福建基地延续公司未来成长,长期看好万华全面发展成长为全球化工行业领军者。

  投资建议:受疫情影响,公司主要产品需求不及预期,价格底部震荡,下调2020-2021年盈利预测,新增2022 年盈利预测,预计2020-2022 年归母净利润80.1、120.4(原126.4、147.0)、143.8 亿元,EPS 2.55、3.83(原4.03、4.68)、4.58 元,当前市值对应PE 为16X、10X、9X。考虑到疫情对公司长期发展是短期影响,业绩波动在股价上已充分反映,不影响长周期公司长期成长逻辑与投资价值,维持“买入”评级。

  风险提示:新项目投产不及预期;下游需求不及预期。

申请时请注明股票名称