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万华化学(600309):业绩符合预期 大力资本开支积厚成器

发布时间:2020-04-01    研究机构:安信证券

  事件:万华化学(600309)发布2019 年年报,报告期内公司实现营业收入680.51 亿元(同比-6.6%,调整后),实现归母净利润101.30 亿元(同比-34.9%,调整后)。其中,2019Q4 公司实现营业收入195.11 亿元(环比+14.8%;同比+12.3%,调整后),实现归母净利润22.31 亿元(环比-2.1%;同比+11.2%,调整后)。(*调整后系指2018年模拟并表)

  公司同时公告利润分配预案,拟以31.40 亿股为基数向全体股东每10 股派发13元现金红利(含税),对应当期分红率40.3%。

  点评:2019 年万华化学归母净利润全年同比有所回落,其中四季度同比增长良好,业绩符合我们预期。受中美贸易战等因素影响,化工业普遍于2018Q3-Q4景气大幅回落,2019 年随关税加征化工品价格又普遍呈“M”型震荡(两次见顶对应两次关税加征),于万华主营产品MDI 价格亦是如此。而公司通过技术创新与工程建设,不断深化相关多元化产业布局、加强产业链一体化协同。

  2019 年全年整体销售量增、价减,对应营收同比基本持平而盈利能力回落较多;其中2019Q4 因石化贸易量补足、新材料销量的提升,对冲了聚氨酯等产品价差的回落,最终毛利润环比基本持平。此外,值得注意的是2019Q4 政府补助环比增加,计提美国工厂MDI 项目减值准备,宁波万华通过高新认定获所得税优惠。

  2019 年现金流健康,2019Q4 经营性净现金流为历史高位;我们测算65%资产负债率红线下公司可维持40 亿现金分红与185 亿资本开支。

  展望:油价大幅回落与突发公共卫生事件或造成暂时性波动,综合来看对销量的影响或强于对盈利能力的影响(且1-2 月MDI 出口量尚可);短期事件对后续新项目投建确定性与行业格局影响有限,有序资本开支推动持续内生成长,目标是“五年进入世界化工10 强”。

  投资建议:我们认为万华化学短中长期皆有明确的配置逻辑,且市场对于短期系统性影响已充分甚至过度预期,当前市值对于价值投资非常合适。维持买入-A投资评级。我们预计公司2020 年-2022 年的净利润分别为92.3、131.4、149.9 亿元,以2020 年3 月31 日收盘价41.25 元/股计算预测市盈率分别为14.0x、9.9x、8.6x。

  风险提示:海外疫情对出口影响超预期,系统性流动性风险,安全生产风险。

申请时请注明股票名称