万华化学(600309.CN)

万华化学(600309)公司点评:二月MDI挂牌价持稳 继续看好万华化学

时间:20-02-04 00:00    来源:中泰证券

事件:公司发布2020 年2 月中国地区MDI 价格公告,中国地区聚合MDI 分销市场挂牌价13,500 元/吨,直销市场挂牌价14,000 元/吨,纯MDI 挂牌价18,700 元/吨,均与一月份相同。

点评:

2 月MDI 挂牌价持稳,疫情下彰显对后市信心。截止1 月23 日,华东地区聚合MDI 市场价为12850 元/吨,与一月初持平,纯MDI 市场价为15750 元/吨,较一月初小幅下跌250 元/吨,整体看节前MDI 市场价较为平稳。春节期间因疫情发酵,各省市延期复工,大宗商品期货价格普遍下挫,1 月份WTI 现货价格更是较年初下跌15.7%。公司公布2 月份MDI 挂牌价不变,一方面延续上月稳定行情,一方面凸显出公司对当下市场信心。

一季度为MDI 传统淡季,疫情影响尚未显现。从往年来看,一季度由于春节效应叠加施工淡季,MDI 价格普遍处于全年偏低位置。需求端,北方因气温影响,室外施工一般于2 月底至3 月初复工,南方一般于元宵节之后复工,目前返工延期对需求端影响有限。供给方面,国内MDI 生产基地分布在烟台、宁波、上海、重庆四地,节前万华宁波与重庆巴斯夫装置复产,工厂挺市限供,贸易商库存处于低位,据百川资讯统计,国内工厂春节期间开工稳定,国外部分装置一季度存在检修计划,供给端存在支撑。成本端,苯胺价格自2019 年11 月大幅下跌以来,处于低位盘整状态,纯苯节前价格平稳,节后因物流受限,2 月1 日中石化挂牌价下调150 元/吨。综上而言,目前疫情对MDI 供需影响有限;而物流方面,公司纯苯采购以年度合约为主,供应商主要在国内,烟台与宁波均靠近炼厂,物流压力相对较小。未来随着疫情转好,需求与物流逐步恢复,预计MDI 价格有望上行。

石化与新材料项目稳步推进,公司长期竞争优势不改。公司已从异氰酸酯龙头企业成长为布局全球的化工新材料公司,旗下聚氨酯、石化、精细化学品及新材料三大产业齐头并进。聚氨酯方面,公司整体MDI 总产能达到210 万吨,位居全球第一,技术与成本优势世界领先。石化方面,公司已完成C3/C4 原料布局,乙烯一期项目预计于2020 年下半年投产,乙烯二期环评第一次公示已于2019 年12 月23 日公布,将以石脑油、混合丁烷为原料,经120 万吨/年乙烯裂解装置生产烯烃、芳烃及下游产品,正式进军高端聚烯烃市场,有望突破海外垄断,实现进口替代。新材料方面,公司PC、PMMA 逐渐放量,ADI、尼龙12、水性涂料蓄势待发,其中公司尼龙12 项目于2019 年获得1800 万元省级经费支持,公司成为继德国赢创之后,全球第二家打通尼龙12 全工艺流程的企业。未来新材料业务将进入快速成长期,助力公司向一流的化工新材料企业迈进。

风险提示:MDI 价格大幅波动导致公司盈利变化,原油价格大幅变动导致公司石化板块盈利变化,石化与新材料项目投产进度不达预期,MDI 技改项目投产不达预期,MDI 生产过程中的安全环保因素,并购项目未能达到承诺业绩风险。全国疫情防控效果不及预期。

盈利预测:预测2019-2021 年公司净利润分别为100.51亿、126.98 亿和163.47亿元,EPS 分别为3.20 元、4.04 元和5.21 元,对应PE 为16/13/10 倍。