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万华化学(600309):荆棘开路积累优势 多维布局谋求长远发展

发布时间:2019-12-30    研究机构:国金证券

投资逻辑

三大板块协同布局,带动公司盈利空间稳步提升。公司自上市以来持续进行业务拓展,形成了聚氨酯、石化及精细化工品类三大板块,营收复合增速超过30%。凭借多年在聚氨酯领域的积淀,公司聚氨酯布局优势凸显,为公司贡献超过7 成的产品盈利,提供基础业绩保障;通过建设石化项目,公司在提供现有产线原料节约成本的同时,借助原料采购优势、产线综合配套优势实现超行业水平盈利,带动公司业绩增长;而随着终端精细产品技术不断突破,公司有望获得不断提升的技术溢价,实现长效发展。叠加三大板块的协同布局,公司有望持续追赶国际龙头企业,构建长期优质的发展格局。

多维强化聚氨酯业务发展优势,不断提升基础盈利空间。公司多年来深耕MDI 系列产品,通过迅速扩产,把握国内需求释放机遇,抢先进行产能投放,公司现有产能210 万吨,居全球首位,占据全球1/4 的产品市场 ,形成规模优势;同时公司持续优化生产工艺,以技改方式降低投建成本,以一体化产业链布局降低原料成本,构建核心成本优势;此外公司以异氰酸酯为核心,扩充产品品类,进行全系列产品供应,搭建产品服务综合方案解决平台。伴随着全球聚氨酯需求增长,聚氨酯盈利空间有望长期稳步提升。

前后双向扩宽发展空间,布局长效发展格局。2015 年公司石化项目投产,通过产线上游延伸和多元化产品布局,公司将形成C2、C3、C4 综合原料供应平台,公司现阶段石化项目为公司贡献近10%的盈利,伴随着乙烯项目的投产和原料贸易体量的增加,石化项目盈利空间将持续提升,为公司业绩增长提供重要支撑;而公司终端精细产品业务借助上游产线布局扩充产品种类,结合现有PC、SAP、PMMA、TPU 等高端产品,形成综合材料供应体系,由基础产品供应向服务输出拓展,长远布局获取高技术带来的高回报。

投资建议

预测2019~2021 年,公司营业收入分别为639.15 亿元、759.60 亿元、923.72 亿元,归母净利润分别为101.53 亿元、125.56 亿元、 146.95 亿元,EPS 分别为3.23 元、4.00 元、4.68 元,综合考虑公司在聚氨酯优质赛道中的竞争优势,提供高盈利基础,石化项目提供中期业绩增长,给予公司2020 年16 倍PE,目标价64 元,给予“买入”评级。

风险提示

聚氨酯产品价格下行风险;新项目投放不达预期风险;原料价格波动风险。

申请时请注明股票名称