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万华化学(600309)公司点评:MDI挂牌价季节性下调 继续看好万华化学

发布时间:2019-12-27    研究机构:中泰证券

事件:公司发布2020 年1 月中国地区MDI 价格公告,中国地区聚合MDI 分销市场挂牌价13,500 元/吨(比2019 年12 月份价格下调3,000 元/吨),直销市场挂牌价14,000 元/吨(比2019 年12 月份价格下调2,000 元/吨);纯MDI挂牌价18,700 元/吨(比2019 年12 月份价格下调3,300 元/吨)。

点评:

1 月MDI 挂牌价下调,符合近期MDI 价格走势。12 月,聚合MDI 和纯MDI的价格呈现不同走势。据天天化工网数据,截止12 月26 日,当月聚合MDI均价为12,879 元/吨,较11 月份上涨4.47%;当月纯MDI 均价为16,610 元/吨,较11 月份下跌4.71%。供给端,万华宁波与重庆巴斯夫均处于检修状态,其他厂商延续限量供应政策,供给端支撑较为明显;成本端,原料纯苯涨势减缓,但仍处高位;需求端,国内聚醚市场弱势下滑,终端需求较为平淡。考虑到渠道及下游企业库存情况,MDI 价格下跌幅度有限,未来或随需求改善上涨。

MDI 市场迎来传统淡季,明年价格有望回暖。从历史数据来看,除去2017 年年末MDI 供给偏紧导致价格大幅上涨,使得2018 年年初挂牌价处于高位之外,其余年份的年初MDI 价格均处于全年较低水平。我国纯MDI 主要用于合成革、鞋底原料、氨纶、TPU 等领域,聚合MDI 主要用于白色家电、建材保温、汽车、集装箱等领域,终端市场景气程度对MDI 价格会产生一定影响。一月份随着春节临近,终端企业基本进入假期,加上物流运输受限,需求量进一步缩减,导致往年一季度MDI 价格均处于全年偏低位置。万华此次下调MDI 挂牌价符合往年市场价格波动趋势。从行业供需情况来看,2020 年除龙头企业存在技改扩产预期外,其余企业均无明确扩产计划,据最新公告,巴斯夫美国Geismar 30 万吨产能预计于2021 年完工,科思创于西班牙和德国规划的共计25 万吨产能预计于2022 年前陆续投放。而需求随着国际关系积极变化,MDI出口市场有望回暖,国内需求稳步增加,预计明年MDI 价格将呈上行趋势。

公司MDI 竞争优势明显,石化与新材料项目稳步推进,长期看好公司发展。公司已从异氰酸酯龙头企业成长为布局全球的化工新材料公司,旗下聚氨酯、石化、精细化学品及新材料三大产业齐头并进。聚氨酯方面,公司整体MDI总产能达到210 万吨,位居全球第一,通过收购瑞典化工100%股权进一步巩固MDI 竞争格局,有望继续享受寡头格局红利。石化方面,公司已完成C3/C4 原料布局,乙烯一期项目预计于2020 年投产,乙烯二期也正在规划中。新材料方面,公司凭借研发优势大力发展精细化工品与新材料,PC 与PMMA 有望实现进口替代,SAP 与水性涂料产能逐步释放,公司已于2019 年成为中国精细化工百强,未来新材料业务将进入快速成长期,助力公司向一流的化工新材料企业迈进。

风险提示:MDI 价格大幅波动导致公司盈利变化,原油价格大幅变动导致公司石化板块盈利变化,石化与新材料项目投产进度不达预期,MDI 技改项目投产不达预期,MDI 生产过程中的安全环保因素,并购项目未能达到承诺业绩风险。

盈利预测:预测2019-2021 年公司净利润分别为100.51亿、126.98 亿和163.47亿元,EPS 分别为3.20 元、4.04 元和5.21 元,对应PE 为16/13/10 倍。

申请时请注明股票名称