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万华化学(600309):三季度业绩环比下滑 新项目确保快速成长

发布时间:2019-10-25    研究机构:国泰君安证券

本报告导读:

聚合MDI 均价下行致Q3 利润环比下滑,短期内聚合MDI 的价格在12000-15000 元/吨波动,考虑到未来公司聚氨酯/石化项目投产将增厚业绩,维持增持评级。

投资要点:

维持增持。因 公司新产能持续落地贡献业绩增量,维持2019-21 年EPS 为4.00/4.39/4.84 元,未来聚氨酯/石化/新材料三大板块将持续发力,维持目标价53.21 元,对应2019 年PE13.3 倍,维持增持评级。

三季度利润环比略有下滑:2019 年1-9 月公司实现收入485.39 亿元,同比-12.48%,净利润78.99 亿元,同比-41.75%。第三季度单季度业绩环比略下滑,2019Q3 公司实现净利润22.78 亿元,基本符合市场预期。2019Q3 公司石化产品丙烯、PO、MTBE 等价格环比所有上涨,但MDI 价格下降,导致业绩环比下滑。Q3 纯MDI 华东均价18300元/吨,环比-3200 元/吨,聚合MDI 华东均价12950 元/吨,环比-2400元/吨。前三季度国内聚合MDI 分销挂牌价、华东地区成交价分别为15244、14108 元/吨,纯MDI 则对应分别为23511、20615 元/吨。

短期内聚合MDI 的价格在12000-15000 元/吨波动。短期内考虑到国内的竞争格局、供需关系以及国内货源的成本曲线,国内聚合MDI价格将在12000-15000 元/吨的区间内波动;纯MDI 供需区域性更为明显,结合存储时间的影响,纯MDI 价格波动幅度相对会更小。

公司保持快速成长,聚氨酯、石化、新材料三大板块成型。2018 年末TDI 装置投产,1-2 年内国内MDI 及苯胺等配套装置扩产将实现。八角二期年产100 万吨乙烯、40 万吨PVC、15 万吨EO、45 万吨LLDPE、30/65 万吨PO/SM、5 万吨丁二烯料在 2020 年四季度投产。

风险提示:MDI 产品价格变动超预期,八角二期投产进度缓慢。

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