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万华化学(600309):业绩略超预期 新项目进展顺利

发布时间:2019-10-25    研究机构:东方证券

核心观点

三季报略超市场预期:公司披露19 年三季报,前三季度实现营业收入485亿元,同比下滑12.5%;归母净利润79 亿元,同比下滑41.8%(合并口径)。

19Q3 单季度实现营业收入170 亿元,同比下滑6.6%;归母净利润22.8 亿元,同比下滑25.5%。收入与利润下滑的主要原因是公司主要产品MDI 的价格相比18 年同期下跌约30%,虽然产品价格不利,但公司仍获得22.8亿元净利,略超市场预期。

整体景气度已进入底部区间:公司MDI 与大部分石化产品的价格价差都已进入历史平均水平的较低位置,从周期角度看,整体景气度进一步下滑的空间的已经非常小。然而19Q3 单季度公司年化ROE 仍达到23%,相比上一轮底部15 年时已经大幅提升,这得益于公司这些年持续延伸产业链,并挖掘成本潜力。公司在周期底部区域时,年化盈利对应的动态PE 在15 倍左右,即使不考虑成长性,也已略被低估。

新项目进展顺利:19Q3 公司在建工程达到201 亿元,已经超过15 年石化一期项目全面投产前的最高水平,比19H1 增加了43 亿元,预计乙烯一体化等新项目进展较为顺利,而新项目投产将成为万华持续成长的重要动力。

财务预测与投资建议

我们预测19-21 年公司每股EPS 为3.80、3.60 和4.24 元,按照可比公司19 年14 倍市盈率给予目标价53.23 元,维持买入评级。

风险提示

宏观经济风险、原油价格波动风险、新项目进展风险、MDI 行业壁垒突破。

申请时请注明股票名称