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万华化学(600309):业绩符合预期 多元化发展提升竞争力

发布时间:2019-10-25    研究机构:东吴证券

  投资要点

  三季报业绩符合预期,MDI 周期下行拖累业绩:公司发布前三季度业绩报告,相比吸收合并万华化工调整后数据,公司报告期内实现营业收入485.39 亿元,同比下降12.48%;实现归属于上市公司股东的净利润78.99 亿元,同比下降41.75%。2019 年1-9 月纯MDI 平均挂牌价23511元/吨,同比下降23.72%;聚合MDI 平均挂牌价15244 元/吨,同比下降34.82%。尽管三季度石化产品价格较二季度出现明显反弹,但产品价格同比仍有明显下降,主要原因是受全球经济发展增速放缓背景下主产品价格下滑,中美贸易摩擦导致出口成本增加等。

  收购瑞典国际化工及福建康乃尔,进一步提升综合竞争力:公司于今年7 月公告其境外全资下属公司万华化学(600309)(匈牙利)控股有限公司收购吉林市康乃尔投资集团有限公司和欧美能源技术有限公司持有的Chematur Technologies AB(瑞典国际化工)100%的股权。8 月25 日,公司与康乃尔化学签订股权转让协议,康乃尔化学将其持有的福建康乃尔51%的股权以零元人民币价格转让给公司,双方在协议签署之日起30 个工作日内完成股权交割。考虑到瑞典国际化工拥有 MDI、TDI、过氧化氢、生物化工等相关自有技术,福建康乃尔的40 万吨/年MDI项目已获福建省发改委核准,所以此次收购不仅可有效防止MDI 量产技术的扩散,同时使得公司拥有福建生产基地,龙头地位得以进一步巩固。

  新增石化及新材料项目推进顺利,多元化发展未来可期:公司的100 万吨/年的“聚氨酯产业链一体化——乙烯项目”已开始全面开工建设,目前项目进展顺利。该项目配套新上40 万吨/年PVC、45 万吨/年LLDPE、35 万吨/年HDPE、30 万吨/年PP、15 万吨/年环氧乙烷、30/65万吨/年PO/SM、5 万吨/年丁二烯等装置。随着项目的陆续落地,公司的多元化布局和产业链配套将得到完善,形成聚氨酯、石化、精细化学品及新材料三大产业集群,从而大大提升产品竞争力和公司的抗风险能力。

  盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021 年营业收入分别为637.65 亿元、739.96 亿元、844.35 亿元,归母净利润分别为104.37 亿元、122.99 亿元和144.53 亿元,EPS 分别为3.32 元、3.92 元和4.60 元,当前股价对应PE 分别为13X、11X 和9X。维持“增持”评级。

  风险提示:MDI 价格持续下降;新建项目进度不及预期

申请时请注明股票名称