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万华化学(600309)公司研究:业绩符合预期 新材料业务快速增长

发布时间:2019-10-25    研究机构:国盛证券

  Q3 收入及盈利放缓,公司业绩符合预期。公司发布19 年三季报,19 年前三季度公司实现营业收入485.39 亿元,同比调整后收入(吸收合并万华化工后,下同)下降12.48%;实现归属于上市公司股东的净利润78.99亿元,同比下降41.75%,折合EPS 2.52 元/股;实现扣非后净利润72.47亿元,同比下降43.52%;加权平均ROE 为19.86%,同比减少25.70 个百分点。其中Q3 单季度公司实现营业收入170.00 亿元,同比下降6.62%,实现归属于上市公司股东的净利润22.78 亿元,同比下降25.47%,公司业绩符合预期。

  MDI 价格大幅下跌拖累公司业绩,逆势布局强化行业定价能力。2019Q3单季度毛利率26.86%,环比下降5.99 pct,净利率14.15%,环比下降4.73 pct,系聚氨酯系列产品价格同比大幅下跌所致,2019 年前三季度公司经营性现金流量净额131.22 亿元,同比下降15.45%,系主产品MDI价格同比大幅下降所致;在建工程200.88 亿元,同比增加96.64 亿元,主要是烟台工业园工程项目投资增加所致,主要包括100 万吨乙烯项目和异氰酸酯一体化扩能技改项目,聚氨酯系列扩产后,公司MDI 产品销量和市占率将进一步提升,有利于强化公司在全球的定价能力,同时与聚氨酯配套的乙烯项目可以产业链协同效应。

  MDI 价格和盈利能力处于历史低位,周期性风险逐渐得到释放。公司前三季度聚合MDI 平均直销挂牌价15567 元/吨,同比下降34.01%,纯MDI平均挂牌价23511 元/吨,同比下降23.72%。聚合MDI 和纯MDI 历史挂牌最低价是2015 年四季度时的10000 元/吨和16000 元/吨,目前MDI价格和盈利能力处于历史低位水平,向下的空间较小,产品价格周期风险逐渐得到释放;同时,由于MDI 是寡头格局,在下游需求出现复苏的情况下,产品价格向上的弹性较大。

  持续发力研发创新,精细化工及新材料业务快速增长。前三季度公司精细化工及新材料业务实现营收50.38 亿元,同比增加20.15%,其中Q3 单季度营收18 亿元,同比增加19.44%。公司PC、PMMA 等新产品投产后逐渐放量,带动新材料板块业绩快速增长,随着新建装置的稳定运行以及下游客户开发,预计新材料业务的盈利能力将继续提升,同时公司布局的水性涂料、合成香料、ADI、尼龙12 等产品将持续为其成长性提供保障。

  盈利预测与投资建议:我们预计公司2019~2021 年归母净利润为102.59/122.25/153.81 亿元,折合EPS 分别为3.27、3.89、4.90 元,目前股价分别对应13.2、11.1 及8.8 倍PE,维持“买入”评级。

  风险提示:新增产能释放进度超预期、原料采购及汇率风险、环保及安全生产风险、下游需求增速大幅放缓、项目投产进度不及预期风险。

申请时请注明股票名称