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万华化学(600309)季报点评:三季报符合预期 核心业务底部整固

发布时间:2019-10-25    研究机构:华泰证券

前三季度净利润同比降42%,符合市场预期

万华化学(600309)于10 月24 日发布2019 年三季报,公司实现营收485.4 亿元,同比降12.5%(追溯调整后,下同),净利润79.0 亿元,同比降41.8%,符合市场预期。按照当前31.4 亿股的总股本计算,对应EPS 为2.52 元。其中Q3 实现营收170.0 亿元,同比降6.6%,净利润22.8 亿元,同比降25.4%。

我们预计公司2019-2021 年EPS 为3.34/4.20/4.62 元,维持“增持”评级。

MDI 景气低谷拖累公司业绩

据百川资讯,2019 年前三季度华东纯MDI/聚合MDI 均价分别为2.06/1.40万元/吨,同比下跌31%/35%,由于30 万吨TDI 投产及BC 并表,聚氨酯板块实现销量196.5 万吨,同比增37.8%,实现营收164.8 亿元,同比降1.1%,均价下跌28%至1.22 万元/吨,尽管MDI 原料纯苯均价亦下跌26%,但价差仍有所收窄,其中Q3 价差1.45 万元/吨,同比下跌39%。公司2019年前三季度综合毛利率29.8%,同比下滑9.1pct,销售/管理/研发/财务费用率分别上升1.0/0.1/0.4/0.1pct 至4.2%/2.1%/2.5%/1.6%。截至2019Q3公司在建工程201 亿元,环比Q2 增加43 亿元,固定资产项基本持平。

石化板块盈利收窄,新材料持续放量

石化产品方面,2019 年前三季度丙烯/环氧丙烷/丙烯酸/丙烯酸丁酯/MTBE华东地区均价分别为0.74/1.01/0.78/0.92/0.57 万元/吨,同比分别下滑12%/17%/4%/9%/11%,丙烯-丙烷价差为0.36 万元/吨,同比跌12%,其中Q3 价差为0.42 万元/吨,同比增9%,公司实现销量265.4 万吨(含贸易量),同比降8.4%,实现营收126.4 亿元,同比降8.2%,销售均价0.48万元/吨,同比增0.3%。精细化学品及新材料实现销量28.3 万吨,同比增28%,均价1.8 万元/吨,同比降6%,对应营收50.4 亿元,同比增20%。

10 月MDI 挂牌价小幅上调,石化产品弱势运行公司于9 月28 日公告上调10 月份中国地区纯MDI/聚合MDI 直销挂牌价至2.17/1.60 万元/吨,环比9 月份分别上调0/500 元/吨。据百川资讯,目前华东地区纯MDI/聚合MDI 价格为1.75/1.31 万元/吨,9 月初以来分别变动-5%/1%,公司公告宁波120 万吨装置于10 月26 日开始陆续检修,每套装置检修持续55 天,有望支撑MDI 价格。石化产品方面,10 月中旬华东地区丙烯酸丁酯/丙烯酸/丙烯报价分别为0.83/0.70/0.74 万元/吨,较9月初小幅下跌。此外公司100 万吨乙烯项目预计于2020 年底建成。

维持“增持”评级

考虑到公司MDI 装置Q4 检修时长超预期,我们下调公司2019-2021 年EPS 预测至3.34/4.20/4.62 元(前值3.82/4.51/4.94 元),结合可比公司估值水平(2019 年14 倍PE),给予公司2019 年14-15 倍PE,对应目标价46.76-50.10 元(原值49.66-53.48 元),维持“增持”评级。

风险提示:下游需求持续低迷风险、新项目投产不达预期风险。

申请时请注明股票名称