移动版

万华化学(600309)三季报点评:三季度业绩符合预期 看好底部行业龙头

发布时间:2019-10-25    研究机构:新时代证券

事件:

公司发布三季报:2018 年前三季度实现营业收入485.39 亿元(同比下滑12.48%),归母净利润78.99 亿元(同比下滑41.75%),第三季度实现净利润22.78 亿元,环比下滑19.36%。

MDI 价格低迷,成本优势下公司业绩符合预期

受需求疲软影响,2019 年第三季度MDI 市场价持续低迷:7-9 月,万华纯MDI 挂牌均价为20800 元/吨,同比下滑32.90%,环比下滑19.07%;聚合MDI 直销挂牌均价为15167 元/吨,同比28.90%,环比下滑13.64%。MDI价格低迷是公司业绩下降的主要原因,但公司作为国际MDI 巨头,MDI 产能全球第一,“纯苯-苯胺-MDI”产业链配套完善,一体化成本优势下业绩符合预期。

技术壁垒下MDI 寡头格局稳固,长期高盈利可期MDI 技术壁垒极高,近几年仅福建康乃尔有计划新进入,但进展缓慢,2019 年8 月,公司率先收购其51%股权,公司控股福建康乃尔,强化MDI行业寡头格局,同时将主导福建MDI 项目,自身产能仍有扩张空间。目前MDI 价格已处于近三年低点,各大生产企业停产意愿强烈,企业挂牌价出现反弹,万华化学(600309)ROE 年化仍超20%,长期高盈利可期。

现金流极佳,周期底部依然保持高成长,维持“强烈推荐”评级

凭借产业链中较高的议价能力,公司经营性现金流近四个季度净流入超160 亿,远高于同期净利润水平。凭借极佳的经营性现金流,公司不仅稳步推进百万吨乙烯项目,同时还保持每年超16 亿研发支出,提升公司技术水平,积极进军新材料领域,周期回落不减公司成长步伐。考虑MDI 价格低迷,我们下调公司2019-2021 年预计净利分别为97.53(-15.73)、122.50(-10.6)、141.58(-11.55)亿元,当前股价对应PE 为14、11、10 倍,周期底部叠加高成长属性,公司理应享有更高的估值水平,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:产品价格大幅下跌,新项目进展不及预期

申请时请注明股票名称