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万华化学(600309)2019年三季报点评:三季度业绩同比下滑 看好长期发展

发布时间:2019-10-25    研究机构:中信证券

核心观点

  下游需求萎靡致MDI 盈利能力下降,公司短期业绩承压。长期看,公司龙头地位巩固,产业链布局不断完善,石化、新材料领域亦有增量,维持公司2019-2021年EPS 预测为3.33/3.84/4.63 元/股,维持目标价63 元和“买入”评级。

   需求疲弱产品价格筑底,三季度业绩同比下滑。公司2019 年前三季度实现营收485.39 亿元,同比-12.48%;实现归母净利润78.99 亿元,同比-41.75%。公司Q3 实现营收170.00 亿元,同比-6.62%,环比+9.07%;实现归母净利润22.78亿元,同比-25.45%,环比-19.36%。受全球经济发展增速放缓、主产品价格下滑以及出口成本增加等因素影响,公司产品的盈利能力受到一定影响,公司前三季度业绩同比下滑。10 月份聚合MDI 分销市场已至16500 元/吨,较去年同期+6.45%,直销市场16000 元/吨,与去年同期持平;纯MDI 价格21700 元/吨,较去年同期-25.68%。

   持续外延并购,完善全球产业链。公司已完成收购瑞典国际化工100%股权,瑞典国际化工拥有MDI、TDI、过氧化氢、生物化工等技术,将进一步丰富公司聚氨酯及相关产品的工艺技术能力,夯实公司在全球MDI 行业龙头的地位。此外,公司拟收购康乃尔聚氨酯80%的股权,康乃尔聚氨酯计划在福建江阴投资建设MDI 装置,其中一期40 万吨目前已经获得批文进入项目启动阶段。如果康乃尔装置如期顺利投产,公司在全球及国内MDI 的市场份额将有望进一步提升。

   石化+新材料助力主营多向增长。公司具备石化产业链核心技术,投资178 亿建设的100 万吨乙烯项目将为公司打开成长空间。该项目于2018 年12 月全面开工建设,进展顺利,项目配套新上40 万吨PVC、45 万吨LLDPE、35 万吨HDPE、30 万吨PP、15 万吨环氧乙烷、30/65 万吨PO/SM、5 万吨丁二烯等装置。新材料方面,公司设立六大事业部,30 万吨/年TDI、3 万吨/年SAP、13 万吨/年PC、8 万吨/年PMMA、5 万吨/年MMA 助力公司腾飞。全方位的布局加深了公司的产业多元化和抗风险能力。总体看,公司布局完善,业绩长期有保障。

   风险因素:下游需求萎缩;市场竞争加剧;贸易争端加剧;规模扩大带来的资金压力。

   投资建议:受MDI 价格下跌影响,公司短期业绩承压,但长期看龙头地位稳固,内生外延为业绩带来增量,三大业务板块布局深远,我们维持公司2019-2021年EPS 预测为3.33/3.84/4.63 元/股,维持目标价63 元(对应2019 年19 倍PE)和“买入”评级。

申请时请注明股票名称