移动版

万华化学(600309):MDI价格低迷 看好中长期成长

发布时间:2019-10-25    研究机构:财通证券

公司发布2019 年三季报:实现收入485.39 亿元(YoY-12.48%),营业利润100.24亿元(YoY-41.20%),净利润82.81 亿元,归属上市公司股东净利润78.99 亿元( YoY-41.75% ); 其中2018Q3 实现归母净利润22.78 亿元(YoY-25.45%,QoQ-19.36%)。公司聚氨酯系列实现收入240.55 亿元(H1 为164.84亿元),石化系列实现收入126.38 亿元(H1 为75.13 亿元),精细化学品及新材料系列实现收入50.38 亿元(H1 为32.38 亿元)。

三季度MDI 价格低迷,中长期看好价格向历史中枢回归。公司聚氨酯系列产品产量198.45 万吨,销量196.48 万吨,Q3 聚合MDI(分销)挂牌价均价为15000元/吨(H1 为15367 元/吨),纯MDI 挂牌价均价为20800 元(H1 为24867 元/吨)。

受下游需求疲软影响,近期MDI 价格依然维持较低水平。但是从全球范围看,未来两年除万华以外新产能投产较少,高壁垒、高投入使得行业保持寡头垄断格局。

另外,万华今年对于瑞典化工的收购不仅提升公司竞争力,也消除了市场对于MDI 技术转让带来新进入者的担忧。

石化产品同比明显下滑,乙烯项目进展顺利。2019Q3,山东丙烯均价7749 元/吨(YoY-14.70%);山东PO 均价9851 元/吨(YoY-18.9%);山东丁醇均价6423 元/吨(YoY-18.35%);山东丙烯酸均价7336 元/吨(YoY-15.7%);NPG 华东加氢均价8951 元/吨(YoY-35.2%)。原材料方面,上半年丙烷CP 均价365 美元/吨,同比下跌36.89%;丁烷CP 均价358 美元/吨,同比下跌40.28%。公司乙烯项目去年12 月全面开工建设,目前进展顺利,未来将为石化板块贡献较大增量。

精细化学品及新材料板块营收持续增长。板块营收50.38 亿元,同比增长20.15%。

公司二期13 万吨/年PC 产能预计2019 年底投产;一期年产8 万吨PMMA 项目于2019 年初一次性开车成功并生产初合格产品;特种异氰酸酯如HDI、IPDI 等主要品种全球需求量近30 万吨,下游主要是汽车涂料等领域,万华产品得到了全球主要客户的认可;特种胺业务也有望随着高端的风电、电器、饰品等高端环氧领域持续发展,维持高速增长。

盈利预测及投资评级:Q3 由于MDI 价格低迷拖累公司业绩,但是公司乙烯、新材料等新项目稳步推进,未来有望成为世界级化工巨头。维持“买入”评级,由于今年以来MDI 及石化产品价格持续低迷,万华暂停美国MDI 项目投资,低于我们此前预期,故下调盈利预测,预计2019-2021 年EPS 为3.46、5.10、7.04 元(下调前为4.52、6.11、7.60 元),对应PE 为12.4、8.5、6.1 倍。

风险提示:MDI、石化等产品价格继续下跌,新项目进展不及预期。

申请时请注明股票名称