移动版

万华化学(600309):MDI需求疲软价格下滑 三季度业绩符合预期

发布时间:2019-10-26    研究机构:中国国际金融

  2019 年前三季度业绩符合我们预期

  公司公布2019 年前三季度业绩:收入485.4 亿元,同比减少12.48%;归母净利润78.99 亿元,对应每股盈利2.52 元,同比减少41.75%,符合我们预期,略超市场预期。单季度营业收入170亿元,环比+9.1%,同比+7.1%,归属净利22.78 亿元,环比-19.4%,同比+10%。三季度单季度综合毛利率26.9%,同比减少3.7ppt,环比减少5.5ppt,销售费用率及财务费用率控制良好,环比下降0.5ppt/ 0.9ppt,净利润率13.4%,同比增长0.3ppt,环比减少4.7ppt。

  发展趋势

  受下游需求疲软影响,MDI 价格同比下滑。本周聚合MDI 华东市场均价13,050 元/吨,同比去年同期下滑5%,纯MDI 本周市场均价17,500 元/吨,同比下滑24%。受宏观经济增速放缓及贸易摩擦影响,下游需求疲弱难振,公司三季度聚氨酯系列产品销量下滑2.5%,减少1.67 万吨。宁波基地MDI 装置一期/二期将分别于10月26 日及11 月15 日开始为期55 天的常规检修,2020 年农历春节较早,四季度主要以下游刚需、消耗库存为主。原材料纯苯受国际原油价格波动影响,三季度均价5,393 元/吨,同比下跌21.6%,成本端支撑较弱。目前聚氨酯板块处于近年景气低点,长远看,随着万华烟台、宁波扩建产能的完成,市占率提升的同时综合成本进一步下降,短期价格波动压力有望纾解。

  石化平台持续放量,大乙烯项目可期。三季度公司石化系列产品销量118.9 万吨,环比增长78.4%,同比增长10.4%,营收51.3 亿元,环比增长46.9%,但受石化产品同比下滑,石化板块营收同比下滑5.9%,随着公司100 万吨/年乙烯,40 万吨/年PVC 等的乙烯项目建设,我们预计公司产品结构将不断优化,抗周期性增强。

  精细化学品及新材料不断加深公司护城河。随着SAP/MMA/PMMA的投产,业绩期内,公司精细化学品及新材料销量同比增加33.9%,营业收入同比增加19.5%。高附加值产品市场空间大、成长性显著,不断带来新的业绩看点。

  盈利预测与估值

  由于MDI 价格同比下滑,我们下调2019/2020 年每股净利润14.2%和6.4%至3.33 元和4.07 元。当前股价对应13.0x/10.6x 2019/2020年 P/E。维持跑赢行业评级和目标价58 元,对应17.4 倍2019 年市盈率和14.3 倍2020 年市盈率,较当前股价有35%的上行空间。

  风险

  下游需求持续走弱,原油价格大幅波动,行业估值中枢下移。

申请时请注明股票名称