万华化学(600309.CN)

万华化学(600309)季报点评:业绩整体符合预期 未来有望维持平稳

时间:19-11-06 00:00    来源:天风证券

事件

公司发布三季报,前三季度实现营收485 亿,同比降12%,归母净利79亿,同比降42%;其中Q3 实现营收170 亿,环比增9%,归母净利22.8亿,同比降25%,环比降19.3%。基本符合市场预期。

MDI 盈利收窄是业绩环比下滑主因,石化受益原料跌价盈利环比改善从业务板块拆分来看:1)三季报公司业绩环比下滑,主要原因是主营产品MDI 产品盈利收窄导致,尤其是国内MDI 价格经历二季度末反弹后,旺季并未迎来预期中的上涨,工厂实际结算价整体较低,叠加出口价格也环比下降630 元/吨,公司聚氨酯系列产品价格整体环比下降800 元,而主要原材料纯苯环比上涨900 元/吨;从量上看,三季度聚氨酯系列产品销量接近环比持平。2)石化业务受益于主要原料丙烷、丁烷价格大幅下跌(从490美金下跌至360 美金,环比跌26%),而丙烯及下游产品整体环比持平,丙烯环节价差大幅扩大(从二季度2325 元/吨扩大至3747 元/吨),预计石化业务环比明显改善;另外三季度石化销量环比增加79%,主要由LPG 贸易量增加贡献,也提升了板块季度盈利。3)新材料继续保持增长态势,三季度产量增加1.2 万吨,收入增加9k 万。另外,三季度公司归母非经常性收益仅7k 万,比二季度减少1.4 亿;所得税增加1.2 亿(主要是母公司二季度税收抵扣额较大)。以上两个因素也是业绩环比下滑原因。

目前MDI 盈利已经跌至“箱体震荡”底部区间,未来有望向上回升由于MDI 能够持续替代其他材料,我们预计今年国内MDI 整体需求同比仍能增长5%以上(纯MDI 基本持平),今年价格没能旺季上涨,全年整体盈利低于历史中枢,我们认为供给端的影响尤其大于需求,主要是各家客户结构和产能投放节奏的错位导致,一方面受去年联恒等新产能冲击下的龙头厂商博弈,另外受贸易商市场影响较大,鉴于19-20 年,全球基本没有大型新装置冲击市场,工厂争抢市场会随着时间推移逐渐缓和,需求继续增长,我们预计明年价格和单位盈利仍有望向上抬升,万华MDI 继续作为现金牛业务为其提供较好利润。明年底之后,大乙烯项目投产,量的释放继续推升业绩上台阶。

盈利预测与估值

预计2019-2021 年归母净利114.5 亿、126.0 亿、143.3 亿,对应PE12.3 倍、11.1 倍、9.8 倍。维持买入评级。

风险提示:新产能冲击产品价格、宏观经济下行