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万华化学(600309):MDI价格平稳 龙头估值溢价逐步体现

发布时间:2019-12-03    研究机构:招商证券

事件:公司发布2019年12月中国地区MDI价格公告,聚合MDI分销市场挂牌价1.65万元/吨,直销市场挂牌价1.6万元/吨,纯MDI挂牌价2.2万元/吨,各产品价格和11月份相比没有变动。

12月检修较多、供给紧张,MDI价格平稳。据公司公告,万华宁波MDI一期装置(40万吨/年)于19年10月26日停车,预计检修55天左右;MDI二期装置(80万吨/年)于19年11月15日停车,预计检修55天左右;据卓创报道,重庆巴斯夫MDI装置(40万吨/年)于19年11月29日至20年1月6日期间停车检修,上海巴斯夫(22万吨/年)、上海科思创(50万吨/年)、上海亨斯迈(37万吨/年)目前开工率八成左右;当前国内MDI的库存量也较低,国内供给保持紧张态势。原料方面,纯苯和苯胺价格都以下行基调为主;需求方面短期也没有大的起色。MDI整体价格保持平稳,万华和巴斯夫12月的挂牌价均与11月持平。

万华宁波完成MDI技改备案,将进一步稳固全球龙头地位。据卓创报道,万华宁波已完成在宁波经济和信息化局《MDI/HDI的技改扩能一体化项目》的备案,包括年产150万吨MDI装置技改扩能改造、新建5万吨HDI装置以及相关配套装置。完成备案后,项目将正式进入实施阶段。另外,万华烟台MDI产能从60万吨已技改扩至110万吨,产能尚未释放。万华凭借技术创新积累的成本优势,持续巩固其全球龙头地位,未来国内产能将达到260万吨(宁波150万吨+烟台110万吨)。

一体化持续推进,周期性持续减弱,有望成长为国际一流的化工新材料公司。公司正从聚氨酯行业向多元化的石化领域、精细化学品及新材料领域不断拓展,产业链高度整合,一体化进程持续推进,周期性不断减弱,抗风险能力大幅增强。2018年年底,光气法PC装置、TDI装置一次性开车成功;2019年1月MMA装置、PMMA装置顺利投产;SAP项目和PC二期有望于19年四季度投出;19年公司新增产能弹性较小。百万吨乙烯项目于18年12月全面开工建设,该项目还配套新上40万吨PVC、45万吨LLDPE、35万吨HDPE、30万吨PP、 15万吨环氧乙烷、30/65万吨PO/SM、5万吨丁二烯等装置,百万吨乙烯项目有望于20年年底投产,届时万华的天花板将进一步打开。长期来看,万华凭借技术创新、对人才的高激励以及持续的投入,有望成长为国际一流的化工新材料企业。

维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预测公司19-21年实现收入661.38亿、765.61亿和977.15亿元,实现归母净利润101.39亿、122.28亿和167.08亿,EPS分别为3.23元、3.89元和5.32元,PE分别为15倍、12倍和9倍。19年公司业绩虽然有所下滑,但作为行业龙头估值溢价不断体现,特别是外资在不断买入,仅沪股通持有流通股的比例就从19年年初的3.2%提升至19年11月底的6.7%。公司作为整个化工行业的龙头,长期价值正不断被认可,又还有一定的成长性。维持“强烈推荐-A”投资评级。

风险提示:MDI价格继续下行的风险,产能建设放缓的风险,宏观经济继续低迷的风险。

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