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万华化学:福建康乃尔股权落地,上调9月MDI挂牌价

发布时间:2019-09-11    研究机构:中信建投证券

事件签订福建康乃尔股权转让协议公司于 8月 25日与康乃尔化学签订股权转让协议,康乃尔化学将其持有的福建康乃尔 51%的股权以零元人民币价格转让给公司,双方在协议签署之日起 30个工作日内完成股权交割。

上调 9月份中国地区 MDI 价格自 2019年 9月份开始,中国地区聚合 MDI 分销市场挂牌价15500元/吨(比 8月份+500元/吨),直销市场挂牌价 15500元/吨(比 8月份+500元/吨);纯 MDI 挂牌价 21700元/吨(比 8月份+1000元)。

简评收购凯美拓、 福建康乃尔股权事宜顺利推进7月 30日晚,公司宣布境外全资下属公司万华化学(600309)(匈牙利 ) 已 完 成 对 于 康 乃 尔 和 欧 美 能 源 所 持 有 的 ChematurTechnologies AB(瑞典国际化工,又翻译为“凯美拓”) 100%股权的收购,上述股权过户手续已办理完毕,该次股权转让金额合计约为人民币 9.25亿元。股权转让价款为分期支付,其中股权过户完成日起 10个工作日内支付首期股权转让价款,剩余款项在满足合同规定条件的情况下支付,交易对手方康乃尔需履行以下义务:通过调整福建康乃尔聚氨酯有限责任公司的股权结构,实现最终持股比例为:万华化学持股 80%,康乃尔持股 20%。

8月 25日,公司与康乃尔化学签订股权转让协议,康乃尔化学将其持有的福建康乃尔 51%的股权以零元人民币价格转让给公司,双方在协议签署之日起 30个工作日内完成股权交割。协议签署日,福建康乃尔各股东实缴出资额为零元,账面净资产为零元。

该次交易的后续安排如下:

1) 康乃尔化学承诺后续将持续受让福建康乃尔的其他股权,并按照零元交易价格转让,以达到买方以及买方指定的第三方合计持有目标公司 80%的股权比例,卖方以及卖方指定的第三方合计持有目标公司的股权比例达到 20%。

2) 买卖双方以零元交易价格完成 80%的股权交割以后,在

康乃尔化学 20%的股权应缴注册资本金全部到位后的次日起 5年以后且在 2025年 12月 31日之前,康乃尔化学有权要求万华化学(或者万华化学指定的第三方)按照“卖方实缴的注册资本金+9亿元人民币-合资期间的分红”购买其持有的其余的 20%目标公司股权。万华化学受让 51%股权变更登记完成后的 2个月以内,康乃尔化学和万华化学完成 4亿元人民币出资。该注册资本金到位后首先用于归还目标公司经审计确认后的借款及利息、工程款等其它欠款和日常经营。

3) 万华化学受让目标公司 51%股权登记注册完成后,万华化学同意由万华化学(匈牙利)控股有限公司按比例支付《 Chematur Technologies AB 股权收购协议》 收购价款中尚未支付的剩余 40%款项给吉林市康乃尔投资集团有限公司。

4) 本次收购资产的资金来源为公司自有资金或者自筹资金,买卖双方完成 80%股权交割后,福建康乃尔更名为“万华化学(福建)有限公司”。目标公司员工纳入买方体系,作为买方控股子公司员工留用。

5) 卖方承诺,卖方及其相关关联公司、关联人对知悉的 MDI 技术信息负有保密义务,保密期限为永久。卖方承诺,卖方或其关联方不应直接或间接地从事任何竞争性活动。

我们认为本次交易: 1)万华化学对凯美拓进行收购,将进一步整合 MDI 技术体系,防止技术外泄,保障其核心霸主地位; 2)在福建拥有 MDI 生产基地,随时可以根据市场竞争局势进行产能投放和布局,优化自身行业地位。

上调 9月份中国地区 MDI 价格自 2019年 9月份开始,中国地区聚合 MDI 分销市场挂牌价 15500元/吨(比 8月份+500元/吨),直销市场挂牌价 15500元/吨(比 8月份+500元/吨);纯 MDI 挂牌价 21700元/吨(比 8月份+1000元)。 近期 MDI 价格呈现震荡走势,受某装置低负荷影响, MDI 工厂控量挺价,上海指导价上调 200元,整体交易氛围仍较为清淡。

展望未来,下游需求淡季逐渐收尾,终端消化速度有望加快,本年次万华上调产品挂牌价格给与市场信心,市场价格有望止跌拉涨。

新装置陆续投产,盈利能力进一步增强2018年 12月,公司烟台工业园 30万吨 TDI 装置顺利投产,与 MDI 行业类似, TDI 行业壁垒较高, 2017年

全球总产能 270万吨,巴斯夫和科思创产能占比 58%,集中度高、行业格局稳定; 2019年 1月, 5万吨 MMA、8万吨 PMMA 装置顺利投产,公司产业链继续向下游延伸,将低附加值 MTBE 产品转化为高附加值 MMA,提升盈利能力。

重大资产重组完成,成长性不容忽视公司重大资产重组已经完成,公司成为全球聚氨酯绝对龙头,同业竞争得到解决,治理结构进一步理顺,助力公司向世界级新材料公司迈进。公司 3万吨 SAP 项目预计 2019年 10月投产, PC 二期 13万吨预计 19年 12月投产, 100万吨大乙烯项目预计 2020年 10月投产, 另外, 水性涂料树脂、 ADI、 TPU 等新材料产品不断落地,带动产业链延伸和附加值提升。

投资建议预计公司 2019、 2020年实现归母净利润 119、 136亿元, EPS 分别为 3.79、 4.32元,对应 PE 12X、 11X,维持“买入” 评级。

申请时请注明股票名称