万华化学(600309.CN)

东方证券-基础化工行业研究报告

时间:20-06-19 07:56    来源:中证网

研究报告内容摘要:

国内外塑料白色污染问题越来越严重,从国家政策与企业投资行为可以看出可降解塑料已经进入了快速增长期,有望成为化工行业未来几年增速最快的领域,行业内的公司也将大为受益。

核心观点

PLA与PBAT最具前景:由于现有技术只能对小部分废塑料实现循环再生利用,大部分塑料废物只能被焚烧、填埋甚至丢弃,对自然造成长期污染。可降解塑料打通了废塑料到塑料原料的新循环,且几乎不产生污染,成为解决白色污染问题的重要手段。目前全球可降解塑料总需求近120万吨,PLA与PBAT仅次于淀粉复合材料分别占25%与24%。而我们认为淀粉材料性能局限,难以大规模应用,而PLA具有独特的硬度与透明度性能,PBAT在软质材料中最具成本优势,这两种材料将成为未来可降解塑料中成长最快的品种。

可降解塑料市场空间巨大:可降解塑料进入快速增长期的重要催化剂是18年中国禁止废塑料进口,并于20年出台了新的限塑令,这开始推动国内外使用可降解塑料替代普通塑料。国内规划到2025年分三步逐渐扩大对普通一次性塑料制品的生产使用限制,这将带来千万吨级的可降解替代空间,因此可降解塑料未来的增长实际取决于供给增速。我们认为可降解塑料对普通塑料替代的动力将来自于三个方面:1)国家对普通塑料制品的标准和限制提高,导致使用成本大幅提升;2)可降解塑料生产规模扩大和技术进步带来成本下降:3)国家给予可降解塑料一定补贴。

国内已具备产业基础:国内PLA与PBAT产业的起步虽晚于海外,但都已具备了自主生产技术,且还没有大量扩散。其中PLA的技术壁垒更高,目前国内仅浙江海正实现工业生产,金丹、丰原等企业的技术还有待验证。PBAT成熟度较高,目前国内产能已与海外相当,未来绝大部分扩产都在国内。PLA原料为玉米,PBAT原料是石化产品,在国内都有充足供应,足够支持未来扩产。我们测算随着规模扩大和技术成熟,PLA价格有望降至20000左右,PBAT价格有望降至10000元出头,这将为可降解塑料打开更多市场空间。

投资建议与投资标的

我们认为国内可降解塑料未来将保持非常高的增速,而且PLA与PBAT具有技术壁垒,国内掌握技术的企业有望维持较高利润率,成长为全球可降解塑料的领军企业。目前国内已拥有可降解塑料产能的上市公司主要是金发科技(600143,增持),在建与规划的上市公司很多,包括金丹科技(300829,未评级)、彤程新材(603650,未评级)、瑞丰高材(300243,未评级)、万华化学(600309)(600309,买入)等等,这些企业我们都建议关注。

风险提示

政策风险;原料价格波动;技术不及预期。